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中国铁建:盈利能力持续改善,在手订单充足彰显经营实力

来源:安信证券 作者:苏多永,董文静 2022-09-04 00:00:00
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事项:公司发布2022年半年度报告,2022上半年实现营业收入5404.97亿元,比上年同期增加10.64%;实现归属于上市公司股东的净利润134.74亿元,比上年同期增加9.48%,实现扣非归母净利润127.67亿元,比上年同期增加13.31%。实现基本EPS0.89元。

营业收入稳健增长,交房增长地产营收激增:公司2022H1实现营业收入增速+10.64%,其中2022Q1~Q2分别实现营收同比增速+13.05%、+8.43%。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部间抵销):工程承包4846.68亿元(同比+12.00%)、房地产213.83亿元(同比+79.75%)、工业制造108.03亿元(同比+7.95%)、勘察设计咨询91.08亿元(同比+5.37%)、物流贸易445.19亿元(同比-16.17%),地产业务营收高增,主要由于期内向客户交验房产增长。工程承包业务收入占比达到89.67%(同比+1.09个pct),为最主要收入来源。从市场结构来看,境内业务实现营收5138.87亿元(同比+9.88%),占比95.08%;海外业务实现营收266.10亿元(同比+27.70%),占比4.92%,境内境外营收均实现较快增长,境外业务增长较快。净利润增速方面,公司实现归母净利润增速+9.48%,单季度来看,2022Q1~Q2分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速为+12.31%、+7.54%。

盈利能力有所改善,期间费用率控制有效:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到8.67%,较2021H1提升0.26个pct。从业务结构来看,各主业毛利率分别为:工程承包7.10%(同比+0.35个pct)、房地产开发16.18%(同比-1.67个pct)、工业制造25.31%(同比+0.59个pct)、勘察设计36.24%(同比+3.23个pct)、物流贸易7.83%(同比-1.87个pct),期内工程承包业务毛利率改善,拉动综合毛利率水平提升。期间费用方面,期内公司期间费用率为4.18%(同比-0.38个pct),包括销售费用率0.54%(同比-0.06个pct)、管理费用率1.80%(同比-0.19个pct)、研发费用率1.55%(同比-0.21个pct)及财务费用率0.29%(同比+0.08个pct),公司费用控制有效,期间费用率自2018年同期以来一直呈下降态势。净利率及ROE方面,期内销售净利率为2.94%,较2021H1提升0.05个pct,为公司上市以来同期最高水平;ROE(平均)为4.90%,较2021H1提升0.09个pct。

经营性现金流净流出减少,货币资金持续增加:报告期内公司经营性净现金流为-196.04亿元,较2021H1少流出365.82亿元,或由于销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。投资性净现金流为-384.27亿元,较2021H1净流出增加98.90亿元,主要为期内对外投资增加所致。筹资性净现金流为842.42亿元,较2021H1净流入增加465.41亿元(+123.45%),主要为期内取得借款收到的现金增加所致。期末公司短期借款/其他流动负债/长期借款较期初分别增加114.26%/7.90%/17.85%。报告期末公司货币资金余额为1509.48亿元,较期初增加19.02%。资本结构方面,期末公司资产负债率为75.63%,较期初增加了1.24个pct。应收账款及应收票据方面,期末公司应收票据及应收账款为1872.68亿元,较期初增加11.20%,主要系应收账款同比增长16.76%。

在手订单充足保障业绩释放,基建龙头有望充分受益稳增长:公司2022H1新签合同13312.46亿元,同比增长26.24%。从业务结构来看,工程承包板块新签合同11235.43亿元,同比增长30.68%,其中铁路YOY-35.38%、公路YOY+70.78%、城市轨交YOY-58.83%、房建YOY+37.88%、市政业务YOY+8.62%、水利电力业务YOY+579.84%,公路新签订单同比高增主要系公司抓住公路扩能改造机遇,大力发展运维等业务;房建新签订单同比高增或由于公司围绕城镇化建设、抢抓旧城改造及保障房机遇;水利电力工程高增主要因公司大力进军水电、风电等领域。非工程承包板块新签合同2,077.04亿元,同比增长6.64%,其中勘察设计YOY+6.38%、工业制造YOY+53.05%、物资物流YOY+37.22%、房地产开发业务YOY-44.67%。从地区结构来看,境内业务实现新签合同12,239.17亿元,同比增长25.57%,占比91.94%;境外业务实现新签合同1,073.29亿元,同比增长34.43%,占比8.06%。截至2022年上半年末,公司未完合同额54,497.79亿元,同比增长21.78%。今年以来,国家多项政策强调加强基础设施建设,扩大有效投资,同时推进“两新一重”建设,交通、能源、水利等传统基建持续发力,数据中心、高铁轨交、5G、汽车充电桩等新基建成为新旧动能转换的重要抓手,公司为国内基建央企巨头之一,或将持续受益于基建投资增速提升。

投资建议:我们预测公司2022年-2024年的收入增速预测分别为11.2%、10.0%、10.0%,净利润增速分别为9.9%、9.3%、10.5%,实现EPS分别为2.00元、2.18元、2.41元,维持公司“买入-A”投资评级。

风险提示:宏观经济大幅波动风险,疫情控制不及预期,政策推进不及预期,国内基建投资增速下滑风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。





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