事件: 2022 年上半年公司实现营业收入1826.6 亿元,YoY+5%;归母净利润160.0 亿元, YoY+7%,扣非归母净利润156.9 亿,YoY+7%;其中2Q22 实现营业收入922.7 亿元, YoY+1%,归母净利润88.2 亿元,YoY+3%,扣非归母净利润87.0 亿,YoY+9%,业绩增长依然稳健。
点评:
内外销规模稳定增长,高端化升级以价补量。受国内经济压力、疫情反复、原材料价格高位等多因素影响,国内家电出口和内销规模均呈现下滑趋势,家电行业1H22 出口规模为2833 亿元,同比-8%;国内销售规模为3609 亿元,同比-11%。分地区看,1H22 公司国内/海外业务收入增长分别为+5%/+5%,主要源于国内产品高端化升级同时提升集中度+海外强化制造布局和本地运营。分产品看,(1)暖通空调:1H22 暖通空调收入832.4 亿元(同比+9%,相比1H19 复合增长5%)。根据产业在线数据,美的家用空调1H22 内销/出口/总销量同比分别为-1%/-12%/-7%,销售量下滑主要系疫情反复影响;根据奥维数据,1H22 美的空调线上线下零售价YoY+16%/+17%,1H22 美的线上线下零售额占比分别为36%/34%,均为第一名。(2)消费电器:1H22 消费电器收入663.3 亿元(同比+2%,相比1H19 复合增长4%),增长减缓主要系公司小家电业务主动收缩,保留高盈利品类,其中colmo 定位高端智能产品,1H22 整体销售突破40 亿元,同比+150%,套系产品销售超过13 万台。(3)机器人:1H22 机器人及自动化业务收入137 亿元(同比+9%,相比1H19 复合增长4%),增速放缓主因全球供应链不稳定导致芯片短缺、原材料涨价、物流受阻等对供应端产生负面影响。2022 年上半年国内工业机器人产量为20.2 万台,同比下降超过11%,公司业绩优于行业整体。1H22 库卡持续推动产品技术创新和应用扩展,订单规模25.45 亿欧元,同比+35%,实现销售收入17.36 亿欧元,同比+14%,EBIT Margin 为2.8%,同比+0.6pcts;中国区业务迅速增长,2Q22 订单价值增加至3.81 亿欧元,同比+89%,销售收入达到1.79 亿欧元, 同比+18%。
利润率保持稳定,负债水平提升。1H22 毛利率23.1%(YoY -0.1pcts),其中暖通空调、消费电器和机器人业务的毛利率分别同比+0.2/-0.4/-1.5pcts,机器人业务毛利率下滑主因供应不稳定导致原材料价格高位。公司1H22 销售/ 管理/ 财务费用率分别-1.3/+0.3/+0.4pcts,归母净利率8.8%(YoY +0.1pct),其中2Q22 销售/管理/财务费用率分别-1.9/+0.8/+0.9pcts,归母净利率9.6%(YoY +0.2pct),销售及管理费用率的波动主要系受基数影响较大,财务费用率的上升主要因为汇兑收益同比减少,公司通过控制费用投入与提价策略,盈利能力小幅改善。公司1H22 经营性净现金214 亿元(YoY +6%),其中应收账款+7%,存货+7%(库存商品账面价值253 亿元,与期初相比-24%), 应付账款+2%,合同负债+20%。截至2022 年6 月美的自有资金超过1000 亿,在手余粮充沛,其他流动负债587 亿元(YoY +12%),业绩确认谨慎。
盈利预测、估值和评级:长期竞争优势显著,维持“买入”评级。长期来看,美的集团龙头地位牢固,效率优化+渠道变革落地,新确立“四大战略主轴”+“五大业务架构” 应对环境变化,国际化和多元化战略保障成长空间。考虑到公司2022 年上半年业绩符合预期,维持公司2022-24 年归母净利润为312、343、377 亿元,现价对应PE 为12、11、10 倍,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格长期高位,国内房地产长期低迷,海外耐用品需求退坡。