医美：疫情对于上半年行业冲击明显，但不改变长期景气趋势。Q2多地疫情形势反复，冲击医美线下消费场景。中游机构端部分门店存在停业等现象，叠加出行限制等影响，线下客流大幅减少，传导至上游导致部分上游企业出货承压。但上游头部医美企业在大单品稳增、新品高增支撑下仍然完成亮眼增长。整体来看疫情冲击并未改变医美行业长期景气度提升趋势：1）量的角度看，渗透率及接受度提升将继续支撑医美消费人群快速扩张；价的角度看，居民人均可支配收入长期整体呈现上升趋势下，医美消费力亦将逐步提升；2）政策端，当前医美行业监管趋严，利好上游头部企业合规产品进一步提升市占。深圳等多地出台医美行业扶持政策，利于行业长期景气复苏；3）疫情冲击使得医美消费递延，并非消失。展望下半年，疫情形势如有明显改善，线下客流强力恢复下有望支撑医美中游机构端企业业绩获得强劲复苏，同时支撑上游医美企业新品、大单品铺货、放量速度恢复正常，在行业整体景气度提升下恢复业绩高增趋势。
重点个股：1）爱美客：6月业绩高增提振下Q2整体表现略超预期，新品濡白天使、高价产品泡泡针、熊猫针快速增长且占比提高，进一步优化产品结构，下半年有望延续高增趋势。2）华东医药：海外业务受疫情影响较小，Q2延续高增；少女针签约机构、医生数量快速增长持续放量，有望与海外业务共同成为公司长期高增驱动力。
化妆品：疫情扰动致使化妆品板块承压，龙头业绩逆势高增。2022Q2受疫情冲击，化妆品板块整体承压，品牌分化持续加剧；其中国货龙头品牌韧性较强，2022Q2业绩基本符合高增长预期，业绩兑现能力较强。短期疫情扰动不改化妆品长期高景气、强分化的趋势，国货龙头在品牌、产品、渠道、组织、营销和新品牌孵化上积累强α优势，有望持续验证其高成长性；并有望通过不断完善产品矩阵+把握渠道红利，持续提升其市场份额。
重点个股：1）贝泰妮：2022H1线上线下双高增，预计抖音/OTC渠道增长强劲；全年发力重点或在精华品类，预计下半年薇诺娜宝贝将延续高增，定位高端抗衰的新品牌Aoxmed亦有望逐步发力。2）珀莱雅：2022Q2还原羽感防晒减值损失后业绩延续高增；线上直营增长亮眼，线下主动收缩网点优化结构；主品牌大单品占比持续提升，下半年关注源力系列表现；子品牌彩棠发展提速（2022H1 营收同比+110.6%），全年有望扭亏为盈。3）华熙生物：原料、医疗终端业务受疫情冲击承压明显，护肤品业务持续强劲增长；四大护肤品牌中，肌活增速最高（2022H1营收同比+446%）；抖音渠道快速增长，占比提升至30%左右。超头缺位下，预计2022Q2护肤品业务销售费用率同比小幅改善，带动盈利能力提升。 珠宝：疫情冲击Q2线下门店销售承压，黄金韧性凸显，7月以来已出现消费反弹，各品牌加快线上渠道与培育钻等多元布局。Q2各地疫情反复下，商场等线下业务客流被严重限制，门店受到停业或开业时间缩短等影响，珠宝销售较为依赖门店，受到较大冲击，各品牌经营短期承压。但分产品看，受到金价短期下降、古法金支撑的高景气、消费情绪较弱下投资保值心理等因素共振，黄金依然具备韧性，上半年多有正增长，镶嵌类产品受冲击程度更深。7月份以来珠宝消费出现明显反弹，下半年复苏值得期待。于此同时，大部分珠宝头部品牌依然坚定拓店步伐，周大福、豫园股份开店成绩亮眼。在多元布局上，渠道端来看，线上渠道作为疫情期间的重要补充，增长势头良好；产品端来看，中国黄金、潮宏基、曼卡龙等多个品牌纷纷入局培育钻石，以参与产业链部分或全部环节的方式进军这一新兴市场。
重点个股：1）周大福：上半年开店持续加速，疫情影响逐渐消退，逐月改善，布局精致店有望打开渗透上限；2）潮宏基：疫情冲击业绩短期扰动，但线上销售延续增长态势，拓店进展顺利，培育钻布局值得期待；3）中国黄金：国资背景珠宝企业，省代持股激励充分，投资金条与回收业务领先，布局培育钻全产业链；4）周大生：疫情下黄金仍显韧性，当前省代调整基本完毕，期待下半年复苏与省代发力恢复拓店步伐。
行业评级与重点关注个股：下半年伴随疫情影响逐渐消退，可选消费板块景气度有望抬升，持续看好医美、化妆品、黄金珠宝板块，维持商贸零售行业“推荐”评级。重点推荐：爱美客、贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、周大福、潮宏基；建议关注：华东医药、朗姿股份、水羊股份、上海家化、周大生、豫园股份。
风险提示：疫情反复致使线下可选消费疲软；需求增长不及预期；行业竞争加剧；品牌新品推出不及预期；行业监管政策调整；重点关注公司业绩不及预期；中国大陆与香港及海外国际市场经验并具有完全可比性，相关资料及数据仅供参考。
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