供给端：海内外电解铝供应紧张趋势不减。 √电力供应紧张，云南电解铝企业限期压产。据国家统计局历史数据，云南省月度发电量一般于每年10或11月份开始下降，但今年由于降水量的大幅降低，据爱则调研8月云南主力电站来水偏枯接近5成，发电量下行或早于往年，于9月份提前到来。据云铝股份等电解铝企业披露，自2022年9月10日起，云南生电解铝企业以停槽方式开展用能管理，9月14日前压降用电负荷10%。据财新社，中秋节后，云南省政府部门或将进一步加大压减力度，扩大“有序用电”的限制范围。 √云南是电解铝生产用电大省，限电对云南电解铝生产的扰动较大。近年来云南电解铝产能不断扩张，据万得资讯2022年8月云南建成电解铝产能共计555万吨，占全国的11.53%。据Mysteel，云南省电解铝耗电量占第二产业用电量的41%，占全省用电量的近30%，故云南省电解铝生产受电力供给影响显著。 √能源价格高企，海外电解铝企业持续减产。8月份以来，受能源成本高企持续冲击，欧洲大型金属冶炼厂陆续减产。据SMM和Mysteel统计，截至9月7日，欧洲减产产能累计约153.8万吨，占欧洲地区电解铝建成产能的15%左右。随着电力匮乏的冬季逐步临近，预计欧洲将有更多的金属产能受到冲击。
需求端：稳增长持续支撑，制造业需求有望回暖。 据国家统计局，2022年8月，在新增新冠感染数量较7月有所增加的背景下，中国制造业采购经理指数（PMI）抗压走高，较上月增长0.4个百分点至49.4%；PMI新订单指数则上涨0.7个百分点至为49.2%。9月7日，国常会进一步部署支持就业创业、提供财政贴息、扩充信贷、减税等相关稳增长政策，且伴随国内疫情逐渐得到控制以及传统消费旺季的到来，制造业需求有望继续回暖。
库存端：电解铝及铝棒库存处历史低位，支撑铝价。 据SMM2022年9月13日中国电解铝月度库存69.6万吨，接近此前2020年的历史低位58.6万吨，9月13日国内主流消费地6063铝棒库存为12.18万吨，较上周同期增加0.42万吨，仍处历史偏低水平。
宏观层面：铝价或在宏观缓和后迎来反弹。 2022年3月以来，美联储加息叠加国内疫情和俄乌地缘政治的影响，金属等大宗商品价格持续下跌。此后，在国内相关政策的持续发力下，在后两次激进加息75基点时，人民币汇率保持双向波动，对加息抗性增强。另一方面，国内经济随着疫情的逐渐好转而复苏，PMI指数和信贷指数修复，美联储加息对行情的影响逐渐减小。此外，据美联储FOMC 6月点阵图显示，美国2022年基准利率大概率落在3.25%-3.50%区间，后期持续加息预期弱化。
推荐标的：继续推荐能源自主力高的神火股份、天山铝业 √神火股份：电费弹性+低成本预焙阳极优势凸显公司α，预计云南神火资产重组仍有进一步增厚利润空间。公司电解铝产能分别处于具有发电成本优势的新疆和绿色水电优势的云南地区。重组后盈利能力或进一步提升。公司在2022年5月发公告称拟以发行股份及支付现金方式购买神火集团、神火绿色发展基金（有限合伙）持有的云南神火40.10%股权。截止2022年9月13日，此次收购涉及的审阅等工作尚未完成。在此次重组完成后公司或将持有云南神火83.5%权益，电解铝将进一步贡献业绩，公司盈利能力有望进一步提升。 √天山铝业：120万吨产能全部位于低电力成本新疆区域，阳极、电力、氧化铝等原料自给率高。公司石河子开发区电解铝生产基地已建成120万吨电解铝产能，配套阿拉尔、南疆各30万吨阳极碳素产能实现阳极碳素100%自给率，并借助新疆能源优势，购买低价煤炭发电实现80%-90%的电力自给率。此外公司在广西百色依靠当地铝土矿资源优势建设了250万吨氧化铝产能，实现氧化铝自给率100%。
风险提示：需求复苏不及预期，宏观经济大幅波动，项目进展不及预期。
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