事件： 公司发布 2022年半年度报告， 2022年上半年实现营业收入1180.39亿元， 同比增长 15.5%； 实现归属于上市公司净利润 133.77亿元，同比增长 75.7%； 实现基本每股收益为 1.01元， 同比提高 77.2%。
煤炭销售毛利率提升 9.1个百分点，预计下半年持续高盈利。 2022年上半年公司完成商品煤产量 5923万吨，同比增长 4.4%，商品煤销售量13349万吨，其中自产煤销售 5865万吨，同比增长 4.7%。扣除分部间交易后，煤炭业务营收 967.47亿元，同比增加 137.70%，占总营收比例为 82%；煤炭业务营业成本 752.21亿元，同比增加 32.18%，实现板块毛利 266.04亿元，毛利率 26.1%， 较去年同期增加 9.1个百分点。上半年扣除分部间交易前，公司自产动力煤销售价格 636元/吨，同比上涨30.3%； 炼焦煤销售价格 1836元/吨，同比上涨 88.5%，价格高增带动煤炭板块实现高盈利。根据 Wind 动力煤长协指数数据显示， 2022年上半年动力煤长协价格同比上涨 21.7%， 动力煤价格持续走高带动公司业绩走强， 在动力煤持续高景气的背景下，预计公司长协煤价格保持稳定高位运行， 煤炭板块将持续增厚公司业绩。
煤化工板块未来增量可观，板块间协同发展程度高。 2022年上半年公司主要煤化工产品产量 272.6万吨（10.5%），其中包括聚乙烯 36.9万吨（-7.5%）、聚丙烯 38.3万吨（-1.0%）、甲醇 97.0万吨（45.4%）； 上半年主要煤化工产品销量 277.6万吨，同比增长 2.8%。 上半年公司煤化工业务实现营收 124.02亿元（16.3%），毛利率 19.9%，比上年同期提高 0.6个百分点。 煤化工板块鄂能化公司合成气制 100万吨/年甲醇技术改造项目于 2021年 4月底投入试运行， 陕西榆林煤化工二期年产 90万吨聚烯烃项目环评获准进入实施阶段， 有望实现业绩导入。上半年，公司所属电厂及煤化工企业共同推进煤炭清洁利用和转化，生产煤炭内部自用505万吨；煤矿装备业务实现内部产品销售及服务收入 6.54亿元，占该业务分部营业收入的 12.1%；金融板块为公司内部提供融资便利，报告期内共节省财务费用约 2.08亿元，不同业务板块之间协同作用明显。
煤炭产能释放空间大，发展后劲充足。 公司 2022年资本支出计划总计147.08亿元， 报告期内合计完成 17.64亿元，占年度计划的 11.99%，煤炭板块总计 101.98亿元，报告期内完成 13.36亿元，占年度计划 13.10%，煤炭板块完成投资主要集中在大海则煤矿及配套选煤厂项目、里必煤矿及选煤厂项目，其中年产 1500万吨优质动力煤的大海则煤矿整体试运转， 年产 400万吨无烟煤的里必煤矿项目建设进展顺利。 2022年上半年，新疆 106煤矿已取得产能核增批复文件，核增产能 60万吨/年。大海则煤矿调整建设规模 500万吨至 2,000万吨，手续正在办理中。 公司产能稳步增长，发展后劲充足。
盈利预测以及投资评级： 预计公司 2022年-2024年归母净利润分别为235.4/256.0/261.2亿元，当前股价对应 PE 为 5.7/5.2/5.1倍。 考虑到公司作为动力煤大型龙头企业， 长协比例高经营稳健、产能稳步增长，估值较低， 维持公司买入评级。
风险提示： 煤价超预期下跌， 稳增长不及预期导致需求不足。
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