能源通胀及稳增长背景下，公司“煤+铝”双主业为核心受益板块，具有较强盈利弹性。
（1）落后产能出清完毕，煤炭业务盈利能力改善：
截止至 2021年底，公司总共拥有 6座在运行矿井，核定产能总计 855万吨， 主要位于河南省的永城、许昌和郑州几大矿区。不仅毗邻严重缺煤的华东地区， 同时铁路、公路交通便利，且公司还拥有自备铁路专用线，具有明显区位优势。 其中梁北煤矿于 2018年起进行技改扩建项目，核定产能将从 90万吨提升至 240万吨，扩建项目目前已经完成，正处于爬坡阶段，全部 240万吨预计将于 2023年达产。
长期资本开支不足，供不应求促使煤价大涨，煤炭板块盈利受益于价格弹性。IEA预计 2022年全球煤炭消费量80.07亿吨，同比上涨 0.76%，2023年煤炭消费量将继续增长至 80.33亿吨。而供应端放量受制于长期资本开支不足，产能扩张有限。地缘危机催化下全球能源供应紧张趋势愈发明显，煤炭价格有望维持高位。
（2） 新疆火电+云南水电， 能源及原料成本优势助力电解铝盈利能力提升：
截止至 2021年底公司拥有电解铝产能 170万吨， 其中全资子公司新疆煤电 80万吨，当前可实现电力与阳极碳素完全自给，据公司年报 2022年新疆综合用电成本预计约为 0.2359元/度； 控股子公司云南神火 90万吨/电解铝年产能于 2022年 4月底全部投产，将充分利用云南丰富的水电资源与广西省丰富的氧化铝资源， 水电铝顺应碳中和背景下长期发展趋势。
稳增长背景下， 电解铝需求稳健增长， 而供应受限于产能天花板，板块基本面长期向好。 稳增长政策持续发力，下游地产、 基建需求提速。房地产因城施策逐步推进， 此外基建投资大力推进以风电光伏为代表的新基建需求提速，带动电解铝需求稳健增长。
切入新能源赛道，铝一体化深加工优化产品结构提升附加值，增添盈利新增长点。 公司当前铝箔产能为 8万吨， 包括上海神火铝箔 2.5万吨及神隆宝鼎一期 5.5万吨， 二期项目拟新建 6万吨产能，预期 2023年下半年逐步投产，投产后公司铝箔产能达 14万吨。 我们预计 2025年全球电池箔需求 106.72万吨， 2021-2025年 CAGR 达 47.91%，赛道成长性突出，铝箔业务或增添盈利新增长点。
资产结构持续改善， 股权激励激发管理层积极性。 2016-2021年神火共计提近百亿资产减值，大幅优化公司资产，轻装上阵迈入全新发展阶段。此外公司于 2021年 6月 23日，公司以4.88元/股的价格，将 1952.48万股授予包括公司高级管理人员、核心管理人员和核心技术人员在内的 136人，并对每股分红及净利润增速设臵考核目标，或进一步激励管理层砥砺经营决心。
投资建议： 我们预计公司 2022-2024年营业收入为 424.89、 447.95、463.18亿元，实现净利润 74.21、 80.
13、 84.06亿元，对应 EPS 分别为 3.30、 3.56、 3.73元/股，目前股价对应 PE 为 5.5、 5.1、 4.9倍。
维持“买入-A”评级， 6个月目标价 22.5元/股。
风险提示： 需求不及预期，产品价格波动，环保风险及项目进展不及预期
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