出海业务高质量增长， 盈利能力稳步提升。 在外部环境承压背景下，公司经营彰显韧性， 2022H1公司出海业务持续高水平增长， 营收同比增长 4.39%至 16.68亿元，营收占比提升 4.74pct 至 74.15%， 毛利率同比增长 19.66pct 至 82.78%，带动公司整体毛利率提升 13.62pct 至 79.39%。
若不考虑投资损益和股权激励费用影响， 2022H1公司实现归属于上市公司股东的 EBITDA 为 5.9亿元（yoy+50%）。 我们看好公司多元业务协同发展，持续深耕海外市场，增厚业绩。
Opera： 营收持续高增长，商业化潜力持续释放。 2022H1Opera 广告主投放需求增长及投放价格提升，驱动营收同比增长 34%至 1.5亿美元，经调整 EBITDA提升 572%至 2392万美元，盈利能力提升。截至 2022H1，Opera 全球平均 MAU 达 3.3亿元，其中 2022Q2美洲市场活跃用户规模同比增长 22%， 公司聚焦高 ARPU 值市场战略持续验证。 此外， 云游戏社区 GX.Games 已上线首批多人游戏， 截至 2022H1， Opera GX 月活跃用户超 1700万， 同比增长 78%。 我们看好 Opera 核心搜索和广告业务保持稳健表现， Opera News 及元宇宙等新兴业务商业化能力不断提升。
StarX： 降本增效效果显著， AIGC 助力长期发展。 2022H1公司海外社交网络增值服务收入 5.70亿元， 同比下滑 7.49%，公司持续产品迭代优化以完善用户体验，并通过精细化运营降本增效，对应 2022H1该业务毛利率大幅提升 38.76pct 至 86.38%。 此外， 公司 StarX MusicX Lab 音乐实验室已完成首批 5首完全由 AI 作曲的歌曲。我们看好 StarMaker 持续拓展高 ARPU 地区， 贡献业绩增量，同时看好公司于 AIGC 领域持续突破， 降低音乐内容创作门槛， 对内赋能 StarMaker 内容供给， 增强产品可玩性和功能性， 对外探索更多盈利增长点。
新游储备丰富，持续关注《圣境之塔》海外流水表现及上线进展。 2022H1公司游戏业务实现营收 3.30亿元（yoy-21.05%）。展望未来，公司储备有 SLG《战龙传说》、 UGC 游戏《代号 D》等新游， 有望陆续上线贡献业绩增量。 其中自研 MMO《圣境之塔》 已于中国港澳台上线，单月最高流水超 300万美元， 2022年 9月初，《圣境之塔》已于美国、法国、德国、加拿大等地上线， 于美国 iOS 游戏免费榜排名最高至第 2名，此外产品已于 2022年 9月 13日获得版号， 持续关注其海外流水表现及国内上线进展。
盈利预测与投资评级： 公司积极应对外部环境变动， 核心业务盈利能力稳步提升， 但考虑到营收增速仍有所承压， 我们下调此前盈利预测，预计 2022-2024年公司 EPS 分别为 1.20/1.41/1.66元（此前为 1.53/1.80/2.13元），对应当前股价 PE 分别为 11/9/8倍。我们看好公司作为国内领先的互联网出海平台， 商业化潜力持续释放，维持“买入”评级。
风险提示： 新品延期风险，市场竞争加剧风险，国际政治形势变动风险
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