振华新材：业绩符合市场预期，钠电正极已小批量出货

2022年H1公司实现归母净利润6.66亿元，同比增长340.92%，符合市场预期。22年H1公司营收54.4亿元，同比增长161.09%，归母净利润6.66亿元，同比增长340.92%；22年Q2实现营收28.61亿元，同比增加160.81％，环比增长10.93%，归母净利润3.24亿元，同比增长，环比下降5.5％，业绩符合市场预期。出货量稳步增长，受益于产品结构改善及库存收益，单吨利润维持高位。

我们预计公司22年H1三元正极出货2.1万吨左右，其中Q2出货预计达1万吨左右，受疫情影响环比略降，随着新增产能释放，全年三元正极出货有望达5万吨，同增50%+。盈利方面，受高镍占比提升及库存收益影响，公司22H1单吨净利达3万元/吨，其中22Q2单吨净利润预计达3.1-3.2万元左右，受益于产品结构改善及库存收益，单吨利润仍维持高位；随着碳酸锂及前驱体低价库存逐渐消耗，我们预计全年单吨净利润维持2万元左右。产能建设加速，钠电正极已实现小批量出货。截至22年H1公司正极产能达5万吨，沙文二期募投及技改项目（合计2.6万吨）以及义龙二期扩建项目我们预计2022Q4实现投产，22年底公司产能增至8.3万吨；公司2022H2起对沙文一期产能实行技改，我们预计2023Q1完成，公司规划新增10万吨高镍产能，预计2024-2025年分批投产。此外，公司基于大单晶技术积淀，自主研发层状氧化物钠离子电池正极材料，已进入中试阶段，并向国内主流厂商进行吨级送样，具备产业化条件。公司钠电池正极克容量、循环寿命等指标处于行业先进水平，可兼容三元正极已有产线生产，目前已具备百吨级产能。

另外，公司和红星电子合作布局前驱体回收，持股，未来可提升盈利能力。存货小幅下降，经营性现金流大幅增加。22年H1末公司存货为14.28亿元，较年初下降；应收账款19.3亿元，较年初增长100.11%；期末公司合同负债1.51亿元，较年初增长394.01%。2022年H1公司经营活动净现金流净额为1.52亿元，同比上升；投资活动净现金流净额为-4.96亿元，同比下降；资本开支为3.99亿元，同比上升；账面现金为9.97亿元，较年初下降，短期借款6.96亿元，较年初增长33.57%。盈利预测与投资评级：我们维持对公司2022-2024年归母净利润12.32/15.19/20.04亿元的预测，同比增长199%/23%/，对应PE为20x/16x/12x。

我们给予2023年25倍PE，对应目标价86元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，产能投放不及预期。

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