事件：公司发布2022 年中报。22H1 公司实现营收29.35 亿元，同比+51.58%，归母净利润4.73 亿元，同比+31.25%，扣非归母净利润4.13亿元，同比+34.91%；22Q2 公司实现营收16.81 亿元，同比+44.89%，归母净利润2.73 亿元，同比+31.38%，扣非归母2.30 亿元，同比+38.01%。
功能性护肤品营收高增，大单品持续放量，四大品牌矩阵成型。22H1 功能性护肤品业务实现营收21.27 亿元，同比+77.17%，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活营收分别达6.45/6.04/2.60/4.85 亿元，同比分别+31.22%/+65.38% /+67.54% /+445.75%。上半年品牌肌活的“糙米肌底精华水”单品销售超过2 亿元，“糙米发酵液”等产品在科技及强产品力加持下迅速破圈放量，带动肌活同比高增。此外，润百颜及夸迪品牌下多款次抛精华液在上半年均实现单品销售达亿元，公司旗下多款核心大单品放量，品牌矩阵成型、进入高速成长期。公司拥有12 个专注护肤品的研发工作室，22H1 公司推出新品SKU 199 个，同比增加56 个，研发加持下推新能力显著增强。渠道方面，线上抖音直播运营成果显著，渠道占比提升至约30%，四大品牌形成以天猫、抖音为核心线上平台，微信、有赞、京东、快手等多平台运营的渠道布局；线下打造区域性地标店铺、发展商场专柜等。
原料、医疗终端、功能性食品多业务并进，多轮驱动业绩稳增。1）原料业务22H1 实现营收4.61 亿元，同比+10.97%。目前公司整体透明质酸产能770 吨，其中济南工厂320 吨，东营工厂150 吨，天津厂区新增300 吨，此外公司在东营佛思特厂区开工建设无菌HA 生产线，产能进一步扩张。公司通过底层研发不断推出新的生物活性物产品，2022 年4月，公司成功获批行业首个“HA+锌”透明质酸类化妆品新原料，具有保湿和保护皮肤的功效，可用于面膜、精华、膏霜、牙膏、漱口水、洗发水等个人护理品，并于2022 年5 月上市。2022 年4 月，公司BioyouthTM-EGT Pro 超活麦角硫因荣获2022PCHi 芳典奖。2）医疗终端业务22H1 实现营收3.00 亿元，同比-4.53%，其中皮肤类医疗产品/骨科注射液产品营收分别为2.08 /0.69 亿元，同比-5.37% /+21.66%。因疫情及公司产品策略调整的影响，皮肤类医疗产品增速有所下滑；受益于八省二区带量采购的落地执行，骨科注射液产品实现大幅增长，“海力达”已在全国覆盖超过5000 家医院，其中三级医院超过460 家，占有率进一步提升。3）功能性食品业务22H1 实现营收4436.58 万元，多款新型健康食品的推出带动低基数下营收大幅增长，业务格局初步打开。
水肌泉进一步丰富产品体系推出玻尿酸苏打气泡水，黑零推出浆果醋植物饮、玉油柑高膳食植物饮等4 款产品，休想角落推出2.0“夜帽子精华饮”等5 款产品。毛利环比改善，品宣强化产品触达。22H1 公司毛利率为77.43%，同比-0.48pct ， 功能性护肤品/ 原料/ 医疗终端的毛利率分别为78.74%/72.39%/81.93%；22Q2 毛利率为77.66%，同比+0.27pct，22Q2 毛利率环比改善。22H1 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.95pct /-0.60pct/+0.60pct /-1.27pct。因团队扩张及线上渠道宣传推广，销售费用率有所增加；研发持续发力推进，本期研发项目数量达265 个，同比+65.63%。
研发持续推进，深化渠道布局。产品研发方面，原料业务板块分别于2022年4 月、7 月完成化妆品新原料“水解透明质酸锌”和“水解透明质酸钙”的备案，护肤品板块报告期内推出新品199 个，对应多样化的消费者需求。渠道布局方面，公司重点关注海外市场拓展及国内市场客户维护，持续扩大机构覆盖的广度和深度，将线上线下相融合，长期有望依托产品研发及多维度渠道布局实现营收快速增长。
盈利预测：预计公司22-24 年归母净利润10.2/13.4/16.9 亿元，对应EPS2.11/2/79/3/51 元，对应PE 69/52/41 倍。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新品销售不及预期，品牌推广不及预期；市场竞争加剧，疫情反复影响，行业监管政策超预期。
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