事件：公司发布 2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收25.37亿元，同比提升 0.94%；实现归母净利润 1.26亿元，同比下降 2.18%；基本每股收益 0.22元/股。其中，公司第二季度单季实现营收 12.24亿元，同比下降 10.28%；归母净利润 0.67亿元，同比提升 0.68%。
原材料、运费成本处于高位高位，公司综合毛利率同比下降。报告期内，公司综合毛利率为 34.23%，同比下降 2.02pct。其中，22Q2单季毛利率为 32.79%，同比下降 1.62pct，环比下降 2.79pct。2022年上半年，公司毛利率同比有所下降，主要是因为：上半年原材料及海运费用处于较高水平，导致产品盈利能力下降，其中，Ekornes 毛利率下降超过 3%。
期间费用率细微优化，22Q2净利率环比修复。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为 29.42%，同比下降 0.24pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.28% / 7.65% / 1.95% / 3.55%，分别同比变动-0.77pct / +0.96pct / +0.03pct / -0.45pct。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为 4.98%，同比下降 0.72pct；22Q2单季公司净利率为 5.53%，同比增长 0.13pct，环比增长 1.07pct。
疫情冲击致国内曲美业务承压，经营细节仍有看点。报告期内，公司国内曲美业务实现营收 6.18亿元，受疫情影响，同比下降32.76%。经销渠道方面，公司持续推进“三新营销”体系，提高小商生存能力，强化大商客单值及连带率；直营业务方面，公司大力推广直营整装，整装业务在北京接近 1/4时间封城情况下逆势增长 10%；大宗业务方面，疫情导致部分地产项目交付延期，进而影响收入确认，但上半年订单总额较去年同期增长近 100%，下半年有望迎来集中交付，全年维持快速增长。
Ekornes 全球业务逆势增长，非舒适椅类产品表现亮眼。报告期内，公司 Ekornes 全球业务实现营收 14.25亿元，同比增长 20.97%，其中，国内 0.48亿元（+29.12%），海外 13.77亿元（+20.7%）。
非舒适椅类产品来看，软体沙发、电动椅、软包餐椅等产品快速增长，订单增速接近 50%，渠道渗透率持续提高；舒适椅产品来看，公司以产品力为核心，持续提升产品舒适度，并在二季度顺利提价，有效对冲原材料成本上涨压力。
投资建议：公司海外业务持续扩张，全面升级国内业务渠道，核心竞争力不断提升，未来海内外业务协同发展，成长性显著，预计公司 2022/ 23/ 24年能够实现基本每股收益 0.73/ 1.01/ 1.29元/股，对应 PE 为 11X / 8X / 6X，维持“推荐”评级。
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