科前生物：行业景气度提升，下半年业绩有望加速改善

事件：8月29日，公司披露2022年半年报。2022上半年，公司实现营业收入3.94亿元，同比下降27.78%；归母净利润1.59亿元，同比下降44.39%。

事件点评：下游亏损导致公司上半年业绩承压，下半年有望加速改善受生猪养殖行业持续亏损的影响，公司今年上半年业绩整体承压。二季度开始生猪价格持续反弹，行业亏损幅度明显收窄，公司业绩出现边际改善的迹象：Q2实现营业收入1.91亿元，同比下降15.55%；归母净利润0.68亿元，同比下降41.68%，同比降幅较一季度已明显缩小。7月份以来生猪价格维持在20元/公斤以上，自繁自养头均盈利已经大幅高于正常盈利水平。在下半年动保行业景气度提升的背景下，公司业绩有望加速改善。

加大费用控制力度，提高现金管理效率今年上半年，公司一方面加大了费用的控制力度，通过优化员工结构，提高员工效率等措施，使得管理费用同比下降24.62%。另一方面，公司增持大额存单至13.46亿元，通过提高现金管理效率，缓解部分下行压力。

研发投入持续增加，多个在研项目取得进展公司在业绩承压的背景下，仍然加大研发投入。报告期内共投入研发费用0.46亿元，同比大幅增长20.82%。猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ03株+XJ03株）、猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C株+HB2000株）、鸡新城疫、禽流感（H9亚型）、传染性法氏囊病、禽腺病毒病（I群，4型）四联灭活疫苗（LaSota株+HB01株+rVP2+rFiber2）等在研产品已提交新兽药注册并受理；猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗完成实验室研究，准备提交临床试验申请；非洲猪瘟亚单位疫苗和载体疫苗等产品研究取得重大进展。

投资建议与盈利预测公司作为动物疫苗行业的头部企业，将充分受益于行业景气度提升。预计2022-2024年，公司归属于母公司股东净利润分别为：6.0、7.7和8.9亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：1.30、1.66和1.92元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为19、14和13倍。维持公司“买入”的投资评级。

风险提示生猪价格下行风险、重大疫病风险、新产品投放不及预期。

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