盐湖股份深度报告：钾锂双轮驱动，钾肥龙头重新起航

完成亏损资产剥离，重新聚焦于钾锂优势业务，业绩实现扭亏为盈。 2021年在行业景气下氯化钾和碳酸锂价格大幅上涨，平均售价分别上涨41.35%和89.60%，公司盈利能力得以大幅提高。 2021年公司实现营业收入147.78亿元，同比增加5.44%；归母净利润44.78亿元，同比增加119.58%。

钾肥是公司“压舱石”。 在供需紧平衡以及地缘政治扰动下，氯化钾价格走入上升通道。 2022年全球钾肥实际供需缺口达到约800万吨， 据我们预测， 2022-2025年全球钾肥开工率为64.42%、 65.37%、 65.86%和66.09%， 钾肥景气度有望延续。公司氯化钾产能全国占比高达58%， 在技术保障和规模效应下公司钾肥具备成本优势，毛利率同行业最高，将在氯化钾价格景气周期受益。 截至7月11日公司氯化钾（60%） 到站价为4880元/吨，今年以来上涨52.98%，较进口钾肥市场价仍有一定上涨空间。预计2022-2024年钾肥版块将实现营收180、 185、 185亿元，毛利144.0、148.5、 148.5亿元。

锂盐打开公司成长新空间。 在新能源车快速发展下，碳酸锂持续偏紧，价格大幅攀升。据我们预测2022年全球碳酸钾供需缺口为3.81万吨LCE，碳酸锂价格有望维持高位。 2023年起在资源端放量下全球碳酸锂供需错配格局有所改善。 截至7月11日电池级碳酸锂报价48.29万元/吨，今年以来上涨70.98%；工业级碳酸锂报价46万元/吨，今年以来上涨78.64%。 公司作为盐湖提锂龙头，碳酸锂产能2021年扩产至3万吨/年（权益产能1.54万吨/年），盐湖比亚迪3万吨/年（权益产能1.49万吨/年）电池级碳酸锂项目处于中试阶段，并规划了远期的4万吨锂盐产能。 通过资源二次利用+技术突破，公司持续进行降本增效，成本优势显著，盐湖提锂打造公司业绩第二个引擎。预计2022-2024年锂盐版块将实现营收106.4、 105.0、150.0亿元，毛利98.0、 95.4、 134.0亿元。

盈利预测： 预计公司2022/2023/2024年营收分别为307.4/311.0/356.0亿元，归母净利润分别为144.7/152.4/172.5亿元，对应PE为11.9/11.3/10.0倍。公司作为钾肥和盐湖提锂龙头，钾肥版块核心优势明显，锂盐版块产能不断扩张，将受益于钾锂双景气周期。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 新能源汽车产销不及预期；项目建设进度不及预期；产品价格大幅波动的风险；安全环保政策升级；国内外疫情反复的风险。

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