非银金融行业：市场过度反应国办30号文_股票频道

核心观点：周五受国办30号文影响，券商大幅下跌，东财领跌。我们认为市场过度反应文中关于“鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费”，并忽视了后半句“推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。”国办30号文旨在降低中小企业交易费用，与券商或基金的主要盈利点：佣金费率（1H22为2.3%%）和管理费率（多为1.5%）关联不大，且客观上降低经纪业务的四费支出实质是利好券商。佣金费率已经逼近券商盈亏平衡点，管理费率更是公募基金提升管理能力的支撑。因此我们判断周五券商下跌是羸弱市场对于表观利空的过度反应。券商配置主线仍是财富管理两个方向--“渠道端”和“含基量”。保险板块，当前代理人增员已有企稳迹象，2022年1-8月累计保费增速：人保寿（YoY+7.3%）>太保寿（YoY+3.9%）>新华（YoY+1.8%）>国寿（YoY+0.2%）>平安寿（YoY-2.5%），除平安寿外，其余均维持前8月累计保费同比正增长。随着寿险改革效果的逐渐显现，寿险月度保费或有望不断改善，同时在2H22相对较低同期基数和储蓄型产品需求不断提升的背景下，各上市险企寿险NBV缺口有望收窄。同时财险在车险费改开始后一年半时保费出现向上拐点，头部公司有望凭借对综合成本率的控制迎来业绩改善。当前券商、保险板块整体估值偏低，建议关注：东财、广发、长城、浙商、中国财险、太保等。

市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3126.40点，环比上周-4.16%；深证指数报11261.50点，环比上周-5.19%；沪深300指数报3932.68，环比上周-3.94%；创业板报2367.40，环比上周-7.10%；中证综合债（净价）指数报100.92，环比上周-0.05%。沪深两市A股日均成交额8031.37亿元，环比上周-1.54%，日均换手率1.10%，环比上周-0.40bp；两融余额15984.00亿元，环比上周-0.33%。截至2022月8月31日，股票型+混合型基金规模为7.85万亿元，环比+0.5%。8月新发权益基金规模份额197亿份，环比-72.3%。个股方面，券商：第一创业环比上周+0.00%，财达证券环比上周-2.03%，中国银河环比上周+3.13%；保险：中国人保环比上周-3.26%，中国平安环比上周-1.70%，新华保险环比上周-5.30%。证券业观点：基金业协会公布二季度资产管理业务数据，截至二季度末，资产管理业务总规模约68.51万亿元，较一季度末增加2.27万亿元，再创历史新高。其中公募基金规模26.79亿元，较一季度末增长6.78%，从结构上看，开放式基金中，债券基金和货币基金贡献最多增量，基金净值较一季度末分别增长5847.45亿元和5395.54亿元至4.73万亿和10.60万亿，规模分别+5.84%和12.88%，股票+混合基金规模较一季度增长3669.78亿元至7.88万亿，规模+4.88%，随市场转暖，基金规模整体呈反弹趋势。9月15日，国务院办公厅提出鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。我们认为，政策面鼓励金融基础设施让利于民，减轻市场主体负担或将持续激发财富管理市场活力，有利于财富管理产业链活跃度进一步提升，随着牌照红利下降，具有产品能力、投资能力的机构将更有望获得溢价。

沿财富管理主线建议关注东方财富、广发证券、浙商证券。保险业观点：各上市险企公布2022年1-8月保费数据，寿险方面：寿险单月保费承压，累计保费增速分化。2022年1-8月累计保费增速：人保寿（YoY+7.3%）>太保寿（YoY+3.9%）>新华（YoY+1.8%）>国寿（YoY+0.2%）>平安寿（YoY-2.5%），除平安寿外，其余均维持前8月累计保费同比正增长。随着寿险改革效果的逐渐显现，寿险月度保费或有望不断改善，同时在2H22相对较低同期基数和储蓄型产品需求不断提升的背景下，各上市险企寿险NBV缺口有望收窄。财险方面：财险保费增长稳健，景气度持续向好。2022年1-8月累计保费：太保财（YoY+12.2%）>平安财（YoY+11.6%）>人保财（YoY+9.8%），其中车险综改影响逐渐消失，头部财产险企凭借渠道和经营优势以及在各项鼓励汽车销售政策背景下，车险有望保持较快增长。整体看，当前行业负债端仍处于“磨底”阶段，寿险业务仍未出现明显拐点，财险方面增长稳健。我们建议重点关注拥有最多存量客户且寿险改革推进靠前的中国平安，以及业绩增长稳健、COR不断改善的中国财险。流动性观点：量方面，本周（2022.09.10-2022.09.16）央行公开市场净回笼2020亿元，其中逆回购投放80亿元，回笼100亿元，MLF投放4000亿元，回笼6000亿元。下周有80亿元逆回购到期。价方面，8月加权平均银行间同业拆借利率下行12bp至1.23%。本周银行间质押式回购利率下行，R001上行12bp至1.38%,R007上行9bp至1.66%，DR007上行16bp至1.61%。SHIBOR隔夜利率上行12bp至1.29%。同业存单发行利率整体上行，1个月、3个月、6个月同业存单（AAA+）到期收益率分别+18bp/+5bp/+4bp至1.55%/1.57%/1.79%。债券利率方面，本周1年期国债收益率上行5bp至1.81%,10年期国债收益率上行3bp至2.67%，期限利差下滑2bp至0.87%。

风险因素：市场波动、新冠疫情恶化、险企改革不及预期、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧,代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。