白云机场：薄雾逐散，踏浪而行

事件：白云机场发布2022年半年度业绩公告。2022年上半年实现营业收入20.32亿元，同比下降15.16%；实现归母净利润-5.7亿元，同比增亏1.07亿元;实现扣非归母净利润-5.36亿元，同比增亏1.05亿元；实现经营活动产生的现金流量净额1.67亿元，同比下降52.10%。

主营业务暂受疫情影响，营业数据同比下滑。业绩下滑主要原因是2022年上半年受疫情持续影响，白云机场共完成航班起降13.24万架次、旅客吞吐量1233.55万人次、货邮吞吐量99.32万吨，同比变动幅度分别为-27.95%、-42.62%、2.86%。分月度来看，机场3-5月受疫情影响严重，旅客吞吐量同比变化幅度分别为-56.74%/-86.58%/-84.60%，货邮吞吐量同比变化幅度分别为9.61%/-0.04%/-14.37%，飞机起降架次同比变化幅度分别为-41.80%/-71.00%/-71.29%。

在受疫情影响，国内航班客货流量均在3-5月出现明显下滑，国际航班1-6月主要是货物运输。从国内航线来看，机场3-5月旅客吞吐量同比变化幅度分别为-57.07%/-87.45%/-85.49%，货邮吞吐量同比变化幅度分别为-10.70%/-55.39%/-67.24%，飞机起降架次同比变化幅度分别为-47.17%/-79.88%/-79.72%；从国际航线来看，1-6月旅客吞吐量同比变化幅度分别为-42.42%/-11.73%/-31.94%/-21.07%/-20.85%/-0.12%，货邮吞吐量同比变化幅度分别为14.12%/11.16%/18.22%/27.89%/12.50%/7.05%，飞机起降架次同比变化幅度分别为19.81%/9.54%/21.18%/33.81%/12.10%/10.18%；面对疫情持续挑战，公司多措施降本创效。创效方面，公司抓住疫情期间的市场需求大力开展客改货业务。降本方面，严控行政支出、加强能源管理、加强外包业务管理、提高人工效能、根据旅客结构变化和防疫要求调整进出港流程、加强投资成本的控制等。得益于上述政策的有效执行，公司营业成本/销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比下降5.93%/1.26%/8.66%/-4.29%/11.19%。

投资建议：：我们预计公司2022-2024年归母净利润为-5.2/3.9/10.3亿元，以最新收盘价计算PE为-61.8/82.4/31.1。维持公司“买入”评级。

风险提示：客流恢复不及预期；疫情修复不及预期；免税业务量价增长不及预期。

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