行业爆发临近，23年或为VR 产业发展的关键一年。VRAR 是消费电子产业下一阶段确定性较高的创新方向。2021年全球VR 出货量迈过1000万台生态繁荣门槛，行业进入“硬件迭代升级—内容生态繁荣—用户数量/渗透率持续增加”的良性循环上升通道。我们认为，随着各大头部厂商重磅机型的陆续发布和内容生态的加码建设，VR 行业有望在23年迎来重要拐点，市场需求和商业模式加速验证，产业发展呈现拐点向上的增长态势。
Pancake 有望成为未来VR 光学主流方案。光学方案是实现VR 硬件轻薄化的重要助力，技术路径沿着传统透镜—菲涅尔透镜—折叠光路方向升级。 VR 光学设计在技术迭代中追求沉浸感、成像质量、体积/重量、成本四方面的不断优化。Pancake方案通过让光路在镜片间多次折返，实现屏幕与镜头之间成像工作距离的变相缩短，整个光学模组长度也随之显著缩小。Pancake 方案的落地不仅是光学系统自身的重大创新，同时也为VR 头显整机设计预留空间，预计将是未来几年VR 头显主流的光学方案选择。进一步，Pancake 方案为多透镜组合，支持屈光度调节，并有望搭配眼动追踪、可变焦显示等技术有效解决VR 头显的VAC 问题。
Pancake 方案落地推广带来的投资机会主要体现在VR 光学膜弹性增长和显示方案配套升级两方面。1）光学膜卡位Pancake 方案价值高地，产业链核心供应商新增从0到1弹性机会。根据我们测算，预计2026年Pancake 光学膜市场规模有望达到56亿元，考虑到目前Pancake 光学膜达标供应商较少，对于单家企业来说从0到1弹性增长机会较大。2） Pancake 方案对屏幕亮度要求较高，Mini led/Microoled 光源配套升级，渗透率有望加速提升。
投资建议：受益Pancake 方案在VR 头显的应用加速，建议关注国产偏光片龙头企业三利谱，VR 代工龙头与Pancake 模组量产先行者歌尔股份，本土PancakeVR 品牌稀缺上市标的创维数字，XR 眼镜模组测试设备供应商杰普特，mini led 背光老将隆利科技。
风险提示：宏观经济波动风险；行业发展不及预期风险；技术创新风险
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