中国中铁：扣非业绩同比高增，盈利能力有所提升

事项：公司发布2022年半年度报告，报告期内公司实现营业收入5605.87亿元，同比增长12.51%；实现归母净利润151.26亿元，同比增长15.50%；实现扣非后归母净利润138.28亿元，同比增长17.14%；实现基本EPS 0.55元/股。

营业收入稳步增长，扣非归母净利同比高增：2022H1公司实现营业收入5605.87亿元，同比增长12.51%，其中2022Q1~Q2公司分别实现营收同比增速12.82%、12.48%。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速：基建建设4,837.01亿元（同比+9.19%）、勘察设计87.05亿元（同比+17.80%）、工程设备和零部件制造127.56亿元（同比+7.00%）、房地产234.47亿元（同比+69.10%）、其他业务319.79亿元（同比+44.90%），基建业务收入占比达到86.29%，为最主要的收入来源。从市场结构来看，境内业务实现营收5328.59亿元（同比+12.63%），占比95.05%；海外业务实现营收277.29亿元（同比+10.35%），占比4.95%，境内、外业务收入均有提升，境内业务增幅更大。净利润增速方面，期内实现归母净利润增速为15.50%，较2021H1增速（+11.96%）提升3.54个pct，扣非归母净利润同比高增17.14%。单季度来看，2022Q1~Q2归母净利润同比增速分别为16.99%、14.04%。

毛利率同比持平，期间费用率控制有效，净利率持续提升：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率为8.87%，较2021H1持平。分业务看，各主业毛利率分别为：基建建设7.68%（同比+0.35个pct）、勘察设计27.81%（同比+1.04个pct）、工程设备和零部件制造19.77%（同比+0.06个pct）、房地产14.35%（同比-15.25个pct）、其他业务16.47%（同比-3.67个pct）。其中基建建设毛利率提升主要系盈利水平较高的公路和市政业务收入占比提升所致；勘察设计毛利率提升或由于部分盈利水平较低的项目规模下降。分市场看，国内业务毛利率为9.11%（-0.17个pct），海外业务毛利率为7.91%（+2.07个pct）。期间费用方面，2022H1公司期间费用率为4.39%（同比-0.29个pct），包括销售费用率0.48%（同比持平）、管理费用率2.05%（同比-0.24个pct）、研发费用率1.60%（同比+0.13个pct）及财务费用率0.26%（同比-0.18个pct），其中销售费用同比增加14.14%，或由于期内地产业务销售代理费用增加及营销投入增加；财务费用同比下降34.32%，主要因投融资收益增长较快及汇兑收益增加较多。净利率及ROE方面，期内销售净利率为3.01%，较2021H1提升了0.12个pct；ROE（加权）为5.78%，较2021H1提升了0.52个pct，或由于公司净利率提升叠加杠杆水平下降。

经营性净现金流显著改善，负债率较期初略增：现金流及货币资金方面，报告期内公司经营性现金流净额为-377.16 亿元，同比少流出211.63 亿元，或由于公司积极利用“稳增长”措施加快资金回收，同时加强现金流管控；投资性净现金流为-316.01 亿元，同比多流出55.06 亿元，主要系基础设施投资项目投入增加所致；筹资性净现金流为760.22 亿元，同比多流入116.03 亿元，主要由于外部借款规模增加。资产方面，期末应收账款为1,590.76亿元，较期初增长30.26%；期末存货为2,294.23亿元，较期初增长12.77%；期末货币资金为1825.73亿元，较期初增长2.05%。资本结构方面，期末公司资产负债率为74.09%，较期初的73.68%增加了0.41个pct。期末短期借款/应付账款/其他应付款/长期借款分别较期初增加62.75%/11.07%/19.65%/34.10%。

新签合同额同比高增，基建龙头有望受益去年基建提速：公司2022H1实现新签合同12,119.4亿元，同比高增17.2%。分业务看，基建建设业务新签10,347.9亿元（同比+13.7%），其中：1）铁路新签992.8亿元（同比-17.1%）；2）公路新签额1,458.5亿元（同比+28.4%）；3）市政及其他类新签7,896.6亿元（同比+16.7%）。勘察设计业务新签209.6亿元（同比+119.0%）；工业设备与零部件制造业务新签347.9亿元（同比+23.5%）；房地产开发业务新签216.4亿元（同比-30.8%）。公司在维持传统基建龙头地位基础上，多措并举开拓“第二曲线”，水利水电、机场工程等完成新签合同额超2,000 亿元，尤其是水利水电业务完成新签合同额742.2亿元，同比增长819.7%。从地区结构来看，境内业务实现新签合同额11,321.1亿元，同比增长14.1%，占比93.41%；境外业务实现新签合同798.3亿元，同比增长90.7%，占比6.59%。未完合同方面，截至报告期末，公司未完成合同额51,166.6 亿元，较2021年末增长12.57%。目前稳增长持续推进，基建投资重点领域仍将集中在交通、城镇化建设和水利等相关领域，全年基建投资增速可观，公司作为国内两大铁路、城轨建设巨头之一，规模实力强劲，且布局水利水电新业务领域，有望受益于稳增长背景下基建投资增速提升，全年业绩释放值得期待。

投资建议：我们预测公司2022年~2024年的收入增速预测分别为10.5%、10.0%、9.0%，净利润增速分别为11.0%、10.8%、10.5%，实现EPS分别为1.24、1.37、1.52元，PE分别为4.7、4.2和3.8倍。维持公司“买入-A”投资评级。

风险提示：疫情控制不及预期；宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。

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