事件：公司发布2022 年半年报。2022H1，公司实现营业收入2892 亿元，同增15.2%； 实现归母净利润/扣非归母净利润为59/56 亿元，同增18.9%/31.9%；单二季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1712/32/30 亿元，同增9.3%/13.9%/35.7%。
点评：
主营业务营收保持较高增速，新签订单稳健增长：2022H1，公司实现营业收入2892 亿元，同增15.2%，其中工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发/其他业务实现营业收入2708/90/68/36/28 亿元，同增17.1%/-20.3%/12.1%/3.3%/-11.7%。工程承包业务板块中，冶金/房屋建筑/交通基础设施/其他工程业务分别实现营业收入563/1379/531/236 亿元，同增19.2%/20.0%/11.5%/9.1%。在适度超前进行基建投资的宏观政策下，公司得以抓住“稳增长”政策带来的市场机遇，积极拓宽市场增加营业收入。
2022H1，公司实现新签合同额6470 亿元，同增5.2%；新签工程合同额6281 亿元，同增6.2%，其中新签冶金工程/非冶金工程合同额986/5294 亿元，同增0.6%/7.3%，分别占新签工程合同额的15.7%/84.3%。 工程承包业务毛利率小幅提升，期间费用率稳步下降：2022H1，公司实现毛利率9.3%， 同增-0.4pct，其中工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发实现毛利率8.6%/11.0%/12.0%/46.3%，同增0.18pct/-9.77pcts/-1.79pcts/3.89pcts；工程承包业务是公司传统核心业务，也是目前收入和利润的主要来源，其毛利率小幅提升0.18 个百分点；单二季度，公司实现毛利率8.5%，同增-0.17pct。
2022H1，公司期间费用率为4.81%，同增-0.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.42%/1.71%/2.64%/0.04%，分别同增-0.04/-0.30/0.25/-0.38pct，除研发费用率外， 其余费用率皆有所降低，其中管理费用率下降主要系公司加强费用管控，差旅费、办公费等费用同比下降所致。
受益于对上游占款增加较多，经营性现金流改善明显：2022H1/Q2，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2/147 亿元，较上年同期净增加87/103 亿元，主要系公司对上游的占款增幅较大（2022H1 的收现比/付现比为-12.0pcts/-12.3pcts；Q2 的收现比/付现比为-19.7pcts/-24.2pct）、经营活动需支付的现金流相对减少所致；投资活动产生的现金流量净额分别为-16/6 亿元，较上年同期少流出54/108 亿元，主要系购建资产及投资所支付的现金减少所致。
维持公司A 股、H 股“买入”评级：2022H1 公司主营业务营收保持较高增速，新签订单稳健增长；工程承包业务毛利率小幅提升，期间费用率稳步下降；受益于对上游占款增加较多，经营性现金流改善明显。我们维持公司2022-2024 年EPS 预测分别为0.47 元、0.53 元和0.60 元，现价对应公司A 股、H 股2022 年动态市盈率分别为6.9x、2.8x，维持A 股、H 股“买入”评级。
风险提示：建筑业需求大幅下滑，冶金行业投资需求下滑，地产业务超预期下降。
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