事件 公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营收129亿元，同比增长11.8%；归母净利润23.8亿元，同比增长34.6%。22Q2公司实现营收63.6亿元，同比增长；归母净利润15.1亿元，同比增长65.3%。 投资要点 q 收入：Q2收入环比-2.9%显著好于行业，主要是ASP拉动 22Q2公司收入63.6亿元，YOY/QOQ分别为8.9%/-2.9%，同期国内汽车销量YOY/QOQ分别为-13.3%/-，全球汽车销量YOY/QOQ分别为-13.6%/-，公司Q2收入同环比增速大幅好于行业，预计是①HUD、天幕玻璃渗透率的提升拉动公司ASP；②全球市场份额进一步提升。 q 盈利：多重因素导致Q2毛利率承压，汇兑收益大幅增厚利润 由于会计准则自21Q4变化，同比变化我们关注【毛利率-销售费用率-管理费用率】指标，22Q2该指标为，同比-4pct，环比-3.9pct，主要原因为1）汇率、纯碱&能源&海运费价格上涨影响；2）上海疫情冲击4-5月上旬；3）毛利率较高的国内收入占比同环比下降。
22Q2期间费用率仅，环比-11.3pct，主要是Q2财务费用率为-，环比-12.4pct，财务费用率环比大幅下降主要是汇兑收益，Q2公司汇兑收益6.4亿元，21Q2/22Q1分别为-1/-1.3亿元。 表观上22Q2公司利润总额16亿元，同比+54%、环比+50.4%，大幅好于收入增速，但是考虑到Q2汇率影响毛利同比减少505万元，汇兑收益影响利润总额比去年同期增加7.5亿元，纯碱涨价使利润总额同比去年减少6618万元，能源价格上涨使利润总额比去年减少8673万元，海运费涨价使利润总额比去年减少2290.5万元，还原上述影响，公司Q2利润总额同比基本持平，弱于收入，预计原因为国内外收入结构变化以及国内疫情对Q2毛利率的影响。展望下半年，国内行业强复苏+玻璃升级趋势持续下公司收入有望实现较快增长，成本端受益于国内产能利用率提升+纯碱价格下行，盈利有望重回高位。 q 持续看好Hud+天幕渗透率加速下公司Asp的提升，同时铝饰条业务有望迎来反转 全景天幕为电动车标配件，ASP至少是汽玻的2倍以上且竞争格局好于传统汽玻。 汽玻升级多点开花，HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。
铝饰条业务拐点即将开启放量周期：SAM OEM订单投产在即，有望22Q4迎来扭亏为盈；国内福清工厂投产开始逐步爬坡，2022年长春工厂也将投产贡献增量。 q 盈利预测及估值 公司是全球汽车玻璃龙头，受益HUD+天幕渗透率加速带动主业汽玻ASP提升，并且公司全球市场份额仍有一定提升空间，同时铝饰条业务反转在即，即将贡献增量，考虑到汇兑收益对利润的增厚，上调公司22-24年归母净利润为48亿元、56.3亿元、70亿元（前值为42/54/68亿元，对应PE 21X、18X、14X，维持“买入”评级。 q 风险提示 疫情反复、汽车销量不及预期、Sam整合不及预期
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