周大生：Q2业绩受疫情影响承压，黄金产品体系日益完善

事件：公司2022年上半年营收同比+82.79%、归母净利润同比-4.07%公司发布半年报：2022H1实现营收50.98亿元（+）、归母净利润5.85亿元（-）；单2022Q2营收23.44亿元（+）、归母净利润2.95亿元（-）。我们认为，公司短期业绩受疫情影响承压，但品牌竞争力在加强，渠道端推进省代模式叠加产品矩阵完善，有望受益疫后珠宝消费回暖。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为13.80/16.56/20.42亿元，对应EPS为1.26/1.51/1.86元，当前股价对应PE为10.4/8.7/7.1倍，维持“买入”评级。

面对疫情等外部环境挑战，公司保持整体经营业绩基本稳定分渠道看，公司2022年上半年自营线下/自营线上/加盟业务分别实现收入5.67/6.04/38.03亿元，同比-12.3%/+38.9%/+140.4%。其中，自营线下下滑主要系华东等地疫情影响部分线下门店经营所致；线上业务则继续保持良好增长；加盟业务大幅增长主要系引入省级服务中心展销方式向加盟商批发供货，带动黄金产品销售收入增长所致。盈利能力方面，2022H1公司综合毛利率为22.2%（-18.3pct），下降主要系低毛利率的黄金销售收入占比提高所带来的收入结构变化所致；销售/管理/财务费用率分别为6.3%/0.8%/-，同比-4.3pct/-0.7pct/+0.3pct，其中销售费用金额同比增长主要系广告宣传费用及线上渠道费用增长所致。稳步推进渠道拓展、打造黄金产品体系，品牌价值获得市场认可渠道：2022年上半年公司净增门店23家，截至报告期末门店总数达4525家，下半年公司将继续贯彻业务拓展、营运管理等七大体系，专业赋能层层贯彻到店，推动融合省代在内的发展新模式，激发渠道发展活力。产品：确立以黄金产品为主力、镶嵌产品为核心的战略方向，不断完善黄金产品体系，推出“吉祥·布达拉”等三大系列国潮新品，同时钻石镶嵌方面与戴比尔斯集团开展“源钻之码”钻石项目合作。品牌：自2011年起连续十二年上榜《中国500最具价值品牌》，并以758.85亿元的品牌价值位居2022年中国轻工业第二，彰显强劲品牌势能。

风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。

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