事项：公司发布2022年中报，上半年实现营业收入3639.24亿元，同比增长6.84%；实现归属于上市公司股东的净利润110.83亿元，同比增长13.43%。
营业收入稳健增长，各项业务均实现正向增长。公司2022H1营业总收入同比增速为6.84%，较上年同期增速有所放缓，公司2022Q1/Q2分别实现营收同比增速13.27%、1.66%。从业务类型看，期内基建建设业务营收3232.32亿元，yoy+6.59%，占公司营收比重为88.82%；勘察设计业务营收为475.93亿元，yoy+5.37%，占公司营收比重为6.05%；疏浚业务营收为428.52亿元，yoy+13.31%，占比为7.21%，上半年公司各项业务营收增速总体平稳。归母净利润增速为13.43%，远高出营收增速水平，主要由于期内投资净收益高增以及期间费用率显著下降。
毛利率有所下滑，期间费用率明显下降，投资净收益激增。毛利率方面，2022H1公司综合毛利率达10.22%，较2021H1年下滑0.88个pct。从业务结构来看，各主业毛利率分别为：基建建设9.61%（同比-0.77个pct）、基建设计12.66%（同比-1.56个pct）、疏浚业务9.64%（同比-1.62个pct）、其他业务6.64%（同比-0.05个pct），期内各项业务毛利率均有所下降。期间费用方面，2022H1期间费用率为5.19%，同比下降1.15个pct，期间费用率控制有效，主要由于管理费用率（2.21%）和财务费用率（0.27%）分别同比下降0.45个和0.58个pct。资产及信用减值方面，期内发生资产及信用减值合计28.28亿元，同比增加75%，主要由于正常开展于对个别项目按照会计政策计提拨备所致。期内公司投资净收益为20.76亿元，同比高增16.36亿元（yoy+361.07%），或由于公司发行公募REITs 处置项目公司获得投资收益增加。净利率及ROE方面，期内销售净利润率为3.71%，同比提升了0.10个pct；ROE（加权）为4.48%，同比提升了0.30个pct。
经营性现金流出收窄，资产负债率同比下降。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-457.25亿元，上年同期为净流出646.10 亿元。净流出减少主要由于公司对收付款加强管理，以及金融资产模式PPP 项目回款较上年有所加快所致。期末公司货币资金余额为1468.26亿元，较年初增加40.4%，主要由于上半年项目开工较多导致短期资金需求增加，以及报告期末项目资金集中回笼所致；合同资产为1753.13亿元，较期初增长34.80%，主要由于国内项目数量增加，施工进度稳步推进，合同资产随营业收入、营业成本呈匹配式增长。资本结构方面，期末公司资产负债率为73.42%，较年末提升了1.56个pct，较上年同期末下降了0.88个pct。
新签合同同比+17.04%，特许经营权资产充足。2022H1公司新签合同额8019.00亿元，同比增长17.04%。其中境内铁路建设（yoy+59.71%）新签订单高增，港口建设（yoy+19.15%）、境外工程（yoy+21.77%）、道路与桥梁（yoy+17.79%）新签订单均实现同比正向增长，新签合同额增长主要来自于城市综合开发、道路与桥梁、市政工程、生态环保治理等项目领域投资与建设需求的增加。截至2022H1末，在执行未完工合同金额为32,269.13亿元，订单储备充足，结构不断优化，为公司持续稳健发展提供保障。期末，公司无形资产总额2392.89亿元，占资产比重为15.28%，其中特许经营权资产规模为2343.69亿元。上半年，公司特许经营权类进入运营期项目33 个（另有22 个参股项目），累计投资金额2,286.68 亿元，大部分为高速公路资产目，实现运营收入为34.12亿元。公司目前拥有大规模的高速公路资产，未来有望充分受益基建REITS的持续推进，实现财务指标改善、融资渠道拓展和资产重估。
投资建议：公司为我国基建领域龙头之一，立足路桥、港口建设，城市建设领域快速发展，在手订单充足，有望持续受益稳增长背景下市场需求释放。同时公司高速公路运营资产规模庞大，根据公司公告，公司发行全国规模最大、央企首单高速公路公募REITs 项目，有序推动设计板块分拆上市，资本运作能力进一步提升，目前我国基建REITS不断推进，公司有望充分受益，助力盘活存量资产，降低杠杆率，同时实现资产重估。预测公司2022年-2024年的收入增速分别为11.8%、11.5%、10.0%，净利润增速分别为12.6%、12.2%、11.3%，实现EPS分别为1.25元、1.41元、1.57元。维持公司“买入-A”投资评级。
风险提示：疫情控制不及预期，政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，海外经营风险，项目回款风险等。
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