银泰黄金：短期业绩受扰动，黄金板块成长性延续

事件：公司发布2022半年度报告，2022年上半年实现营业收入39.94亿元，同比增长14.53%；实现归母净利润5.66亿元，同比减少15.03%；扣非后净利润5.72亿元，同比下降9.54%。

突发性因素影响业绩，下半年有望齐头赶上。据公司半年报，公司净利润同比下降主要因原材料价格上涨，生产成本上升；玉龙矿业受北京冬奥会、冬残奥会影响，无法采购炸药，致使生产进度受到影响；吉林板庙子受疫情影响销量同比下降。下半年来看，玉龙矿业扩建的3000吨选矿产能已经投产，再加上原有的2000吨产能，公司将开足马力弥补上半年的生产减量，预计下半年玉龙矿山的业绩将有明显改善。黄金业务来看，随着黑河选矿量上升、大柴旦品位提升及防疫备战水平的整体提高，下半年黄金业务成本有望下降。

华盛复产有序推进，黄金板块具备高成长性。上半年公司三座黄金矿山生产符合预期，未来产量预计稳中小增。公司2021年收购了芒市华盛金矿，根据SRK出具的独立技术报告，华盛金矿保有控制加推断的资源量矿石量2322.50万吨，金金属量70.67吨，平均品位3.04克/吨，目前120万吨/年的采矿证正推进有序办理，满产后将实现5吨/年的黄金产量，华盛金矿将是未来黄金业务增量的主要贡献者。

黄金价格保持上涨预期，量价齐升推进业绩增长。实际利率对金价的指引是目前最有效的定价模式，衰退压力下，美联储加息节奏在Q4有望边际放缓，而能源转型的背景下，长期通胀中枢预计保持偏高水平，实际利率预计将先见顶后回落，金价拐点或与市场对美联储货币政策的拐点预期保持一致。中期黄金价格重心有望抬升，届时量价齐升将推动公司业绩快速增长。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为15.2亿元/21.9亿元/26.8亿元，对应EPS分别为0.55元/0.79元/0.96元，三年归母净利润将保持28.1%的复合增长率。可比公司2022-2024年PE一致性预期的平均水平为25/20/17X，给予公司2023年20倍PE，对应目标价15.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：黄金价格大幅下跌、项目投产不达预期。

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