事件:振华新材发布2022 年中报：2022 年上半年，公司实现营收54.4 亿元，同比+161.1%；归母净利润6.7 亿元，同比+340.9%；扣非归母净利润6.6 亿元，同比+347.0%。其中，2022Q2 营收28.6 亿元，同比+160.8%；环比+10.9%。归母净利润3.2 亿元，同比+337.8%，环比-5.3%；扣非归母净利润3.2 亿元，同比+341.7%，环比-5.9%。
投资要点: 三元材料量价齐升，公司营收稳步提高。2022 年上半年国内动力电池累计装车量110.1GWh，同比+109.8%；其中三元电池累计装车量45.6GWh，占总装车量41.4%，同比+51.2%。新能源汽车高景气+义龙二期产能释放，销量同比提高；同时上游材料价格高企，产品单价提升，量价齐升带动营收提高。目前公司产品主要包括中镍、中高镍、高镍、超高镍在内的多种型号一次颗粒大单晶镍钴锰酸锂三元正极材料，多元产品矩阵满足下游需求。同时公司参股红星电子，布局废旧锂离子电池及材料回收行业，进一步加快产业整合。
钠离子电池正极材料打开公司新增长空间。钠离子电池可应用于 A0级以下电动车、两轮车、三轮车等小动力电池领域以及对循环次数要求不高的储能领域，发展前景较好。公司前瞻布局相关产品，通过在层状结构的一次颗粒大单晶领域多年的技术沉淀，公司在钠离子正极材料亦选择了层状氧化物的技术路线。目前已具备钠离子电池正极材料的产业化条件，已向客户小批量出货。
盈利预测和投资评级：考虑到下游新能源车需求高增&公司产能扩张，带动出货量增长；同时钠离子电池正极材料已经小批量出货，预计未来该业务有望快速增长。我们预计2022 年-2024 年公司营业收入为134.4/201.3/280.1 亿元，归母净利润为10.2/15.3/18.6 亿元，对应PE 为23.8x/15.8x/13.0x，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期风险，原材料价格上涨风险，产能扩张不及预期风险，技术迭代不及预期风险，依赖单一客户风险。
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