二十年磨一剑，国内最大掩膜版厂商之一：深圳清溢光电创立于1997年，从事于掩膜版的研发、设计、制造和销售业务，是中国大陆成立最早、规模最大的掩膜版厂商之一。提高二十多年的努力，公司产品完成了从低精度、小尺寸到高进度、大尺寸的跨越。 2020年公司以3.87亿元销售额以及 7.12%市占率在全球平板显示掩膜版市场位居第四。 目前，公司客户包含了国内外的领军企业，比如平板显示领域的京东方、天马、华星光电、群创光电、瀚宇彩晶、龙腾光电、维信诺等等； 半导体芯片领域的客户包括中芯国际、英特尔、艾克尔、顾邦科技、长电科技、士兰微等等。
合肥子公司产能释放， 产销规模增长助力净利率回升： 公司 2021年营业收入达到 5.44亿元，同比增长 11.64%；归母净利润为 4,453万元，同比下滑 41.63%。 公司利润率同比下降幅度较大，主要是因为合肥子公司仍处于产能爬坡阶段，整体产销规模较小，而折旧等固定成本相对较大，加之公司研发费用、财务费用等同比增加，最终导致净利润下降。 根据公司 2022半年报， 2022H1合肥子公司产能释放，产销规模迅速增长，因此公司营收实现较高增长，净利率回升。 22H1营业收入 3.42亿元，同比增长 50.22%； 归母净利润为 3,899万元，同比增长 88.30%。 22H1公司毛利率为 23.70%，同比下降 6.03个百分点；净利率为 11.40%，同比上升 2.30个百分点。
面板新品开发引领上游掩膜版高景气度， 产能释放抢占市场份额：
今年上半年全球面板行业景气度下降，面板厂商为提升产能利用率，加速新品开发， 导致上游掩膜版需求的快速增长。 公司合肥工厂于二季度末实现量产，紧跟市场需求的扩大，顺势增强供应能力，抢占市场份额。 22H1公司平板显示掩膜版领域营收达到 2.55亿元，同比增长 71%。 合肥工厂聚焦 AMOLED/LTPS 用高精度掩膜版等中高端产品， 部分产品分辨率达到 1,600pixels per inch (ppi)并已应用于 VR产品。 公司计划新引进平板显示掩膜版光刻机，进一步提升合肥工厂的综合产能。 产能的增加有望进一步降低单位成本，并且提高该项业务的利润率。
半导体芯片掩膜版产销规模持续增长， 静待疫情缓解提升产能： 公司通过提升半导体芯片掩膜版的产能以及缩短交付周期，优化产品结构，提高细分市场的市占率。该项业务的产销规模持续增长。 22H1公司半导体芯片掩膜版领域营业收入达到 4,995万元，同比增长25.82%。 目前，深圳工厂新引进的半导体芯片用掩膜版光刻机已经到位。然而受疫情影响，配套的清洗和检测设备交付时间延后。预计相关设备到齐后将提升公司在 IC Bumping 和 Mini LED 芯片掩膜版等产品的产能。与此同时，国内一家半导体芯片掩膜版保护膜的主要供应商受疫情影响停产，给国内供应链带来负面影响。 半导体芯片掩膜版业务的增速暂受产能的限制， 预计以上短期负面因素缓解之后，公司产能将大幅增长，有望快速提高细分市场占有率。
不断推进两大领域技术进步， 客户测试与导入进行中： 平板显示领域， 公司 G8.5高精度 TFT 掩膜版以及 G6中精度 AMOLED/LTPS 掩膜版已经进行量产；同时， 初步实现了掩膜基板涂胶工艺量产以及半透膜掩膜版版（HTM） 产品的多家客户供货； 正在有序推进 G8.6高精度 TFT掩膜版和 G6高精度 AMOLED/LTPS 掩膜版的客户导入及后续逐步量产计划，同步进行 G6超高精度 AMOLED/LTPS 掩膜版的研发和高规格半透膜掩膜版版（HTM） 规划开发。 半导体芯片掩膜版领域， 公司已实现 250nm 的 6英寸和 8英寸掩膜版的量产，正在推进180nm 掩膜版的客户测试认证，同步开展 130nm-65nm 掩膜版的工艺研发和 28nm 所需的掩膜版工艺开发规划。
投资建议： 我们预计公司 2022~2024年营业收入分别为 8.65亿元、11.44亿元、 14.33亿元，归母净利润分别为 0.93亿元、 1.33亿元、 1.85亿元， EPS 分别为 0.35元、 0.50元和 0.69元，对应 PE 分别为 56.7倍、39.6倍和 28.5倍， 予以“买入-A”投资评级。
风险提示： 上游材料价格不稳定； 下游客户出货量不及预期；扩产进度不及预期； 掩膜版价格不稳定；疫情防控不及预期。
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