白酒：中秋旺季加码节日营销，头部品牌动销继续领跑行业。中秋节各大品牌继续加大消费者培育力度：8 月29 日至9 月4 日，茅台在21 个省区开展了142 场市场活动，包括品鉴活动、茅台冰淇淋推广、中秋活动、红色教育等；习酒在全国33个城市开展“中秋夜·喝习酒”中秋露营赏月活动；头排·苏酒赞助央视中秋晚会等等。借助节日营销，各品牌增加了品牌曝光，增强与消费者的互动沟通。本月贵阳、成都、青岛等地疫情略有反弹，疫情反弹区域中秋备货略受影响。节后茅台价格略有下跌，9 月12 日整箱/散瓶批价分别为3160/2790 元/瓶，较上周下跌50 元左右。从湖南市场走访来看，产业跟踪湖南省内白酒经销商发现，其8 月中秋备货期白酒整体与去年持平，高端稳健，五粮液、泸州老窖回款达80%以上，次高端略有下降。疫情下大型企业团购订单稳定，部分中小企业消费频次有所降低。从各品牌表现来看，湖南本地强势品牌表现好于开拓期品牌，品牌表现有所分化，酒鬼、剑南春等品牌表现较好。我们仍然认为，行业将继续结构性繁荣，随着中报陆续尘埃落定，白酒板块布局机会显现。
啤酒：疫情不改高端化趋势，下半年预计行业有望实现量价齐升。22H1 啤酒板块营收同比+7.3%，归母净利同比+17.2%。22Q2 板块营收同比+6.9%，归母净利同比+16.0%，疫情影响下仍保持产品结构提升趋势。7、8 月份炎热天气叠加去年同期低基数条件下，22Q3 销量有望实现较快增长。此外在包材价格下降趋势下，下半年成本压力有望边际改善。
软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。行业层面，7-8 月，华东、华中地区迎来较持续的高温天气，有力刺激消费者需求；同时，8 月全国疫情虽散点多发，但控制迅速，线下消费场景逐步恢复。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端22H1包材成本大幅上涨，但近期PET/易拉罐/瓦楞纸价回落明显，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。
调味品：需求与成本双压，2022 年行业弱复苏定调，守望长期复苏。行业角度来看，需求端受制于疫情反复，餐饮消费受损，家庭端在消费力下降和线上渗透（社区团购等）提升下出现消费降级；成本端大豆成本边际回落，酱油企业因酱油酿造期较长，预计全年报表端成本高位，其他农产品及包材辅料亦有部分边际下行，2023 年成本改善可期。中报揭晓后，板块业绩迎来增速修复，但我们对行业保持谨慎乐观，守望长期复苏。长期来看，逆境之中对龙头而言既是挑战亦是机遇，而需求回暖和成本回落仍为大势所趋，行业回暖后龙头料将率先复苏。
速冻食品：速冻行业维持高景气，看好下半年需求恢复。疫后餐饮场景逐步恢复，带动速冻B 端需求恢复。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，龙头公司安井食品成立安井小厨，聚焦B 端、通过自有产能生产，与冻品先生OEM 代工模式、C 端为主的定位区别，未来仍将“自产+代工+收购”三路并进提高在预制菜行业的份额，强化竞争力。利润端来看，近期大豆、油脂等价格均有回落，且行业竞争格局改善，提价已顺利传导，各公司盈利能力仍有提升空间。
休闲食品：半年披露完毕，部分公司调整改革成效显现，下半年成本压力趋缓有望带来更大利润弹性。22H1 休闲零食板块营收同比+1.2%，归母净利同比-20.5%。
22Q2 板块营收同比+3.4%，归母净利同比-4.9%，原材料价格上涨带来较大成本压力。当前正处于休闲食品公司中秋国庆备货阶段，短期关注需求稳健、动销顺畅、业绩增长确定性高的公司，长期推荐成长逻辑清晰、竞争壁垒强的公司。
卤制品：关注疫后修复弹性机会。国内新冠疫情反复，二季度多地实施严格防控措施，门店客流大幅降低叠加物流配送受限，对行业销售及利润均造成一定影响；原材料如鸭副产品价格上涨也增加成本端压力；我们认为随着疫情环比修复，行业经营有望拐点向上。目前绝味开店进展顺利，随着各地疫情缓解店铺经营恢复正常，单店有望环比提升。
冷冻烘焙：渠道与新品共振、需求环比逐步恢复、成本高位回落，看好下半年冷冻烘焙板块表现。（1）收入端：六月后各地疫情缓解，餐饮、商超、饼店恢复有序经营，收入端环比改善；（2）成本端：棕榈油价格降低后稳定在低位，油脂端价格回调使烘焙企业的成本端压力将得到缓解，考虑锁价因素，预期Q4 及往后利润率有望逐步恢复。立高22 年产能释放有望驱动业绩高增，新品上新挖掘潜在增长空间，渠道上公司发力开拓餐饮类客户，产能、品类、渠道上皆有增长点，此外立高宣布成立油脂公司，开发冷冻烘焙用油脂，未来业务将更为多元。我们认为冷冻烘焙板块仍是值得关注的成长赛道，随着成本端压力释出，利润将有更佳表现。
投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒疫情下相对稳健，高端白酒重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖。次高端价位段重点看好改革之下品牌势能向上品牌，建议重点关注山西汾酒/酒鬼酒/水井坊等。地产酒把握龙头竞争优势强化，建议关注古井贡酒/洋河股份/今世缘/老白干酒/迎驾贡酒/口子窖等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势。短期建议关注动销顺畅、具备估值修复机会的重庆啤酒以及产品结构升级趋势显著的华润啤酒；中长期关注燕京啤酒/青岛啤酒等。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。调味品板块：重点关注涪陵榨菜/海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。速冻食品板块：推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品，以及开拓小B 端的千味央厨。卤制休闲板块：围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/绝味食品/周黑鸭/甘源食品/盐津铺子/劲仔食品等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。
风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期
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