轻工制造行业深度报告：至暗关头，“危”中寻“机”

轻工制造中报回顾：龙头企业承压能力凸显，经营端韧性十足。（1）营业收入：轻工板块整体营收增速逆势增长，但增速有所趋缓。其中，造纸及家具板块收入增速领先。（2）归母净利润：受益于产品提价落地、原材料价格松动、海运成本回落、人民币贬值等因素影响，家具板块利润增速亮眼，其余板块利润端仍有所承压。（3）盈利能力：家具板块利润率先回暖，其余板块盈利能力后续有望随原材料成本回落及疫情影响消散逐步回暖。（4）个股情况：龙头企业凭借综合竞争力在疫情、地产下行、原材料成本上涨等诸多压力下仍实现优于行业整体的业绩表现，经营端韧性凸显。

行业复盘&展望：（1）家具：需求端仍有支撑，但疫情影响需求转化。

定制家具：估值逐步筑底但需求受疫情及地产因素扰动短期承压，龙头企业凭借多元渠道布局加速份额提升。成品家具：内销需求预期好于外销，关注利润弹性释放。（2）造纸：木浆价格有望随供给紧张压力缓解而逐步回落，建议关注林浆纸一体化布局领先的纸业龙头及有望受益浆价回落打开利润弹性的特种纸龙头。下游需求仍然疲弱，废纸系纸企盈利回暖仍需静待需求复苏。（3）文娱珠宝：疫情扰动下文娱珠宝消费韧性凸显，行业持续分化。龙头企业借突出品牌力、渠道力、产品力不断提升市场份额。（4）其他轻工：铜锌等原材料价格持续回落，叠加提价落地，电工照明企业盈利“剪刀差”有望扩大。家居零售方面，专业家居建材卖场仍主导，数字化及高频消费赋能成主流，仍然看好龙头家居建材卖场在数字化赋能下通过线上渠道仍实现份额提升。此外，智能家居风口再起，智能晾晒与智能安防相关优质标的投资价值显现。

投资策略：至暗关头，“危”中寻“机”。近两年，我国轻工制造行业经历“新冠”疫情反复抑制需求释放、原材料及海运费大幅波动压缩行业利润、国际地缘冲突外需扰动、以及地产销售下滑等一系列不利因素影响，行业整体处于较为困难时期，投资逻辑已从全行业高速发展及景气转移到细分行业中优秀企业运用自身的竞争优势逆势扩张市场份额，我们认为泛家居、特种纸等细分赛道仍值得重点关注。（1）家具：重点关注内销市场疫后复苏，龙头市占率提升。其中，定制家具板块重点推荐欧派家居，积极关注索菲亚、志邦家居、金牌厨柜等；成品家具板块重点推荐顾家家居，积极关注喜临门、曲美家居等。（2）造纸与包装印刷板块：细分赛道格局优化，强者恒强。建议关注太阳纸业、山鹰国际、仙鹤股份、五洲特纸等。（3）文娱珠宝板块：消费升级持续，韧性犹在。

建议关注晨光股份和周大生等。（4）电工照明与智能家居板块：渠道为王，强者恒强，推荐公牛集团与好太太。（5）家居建材零售：数字化及高频消费赋能成主流。关注数字化转型领先的居然之家、美凯龙。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险；全球“新冠”疫情持续蔓延。

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