环保行业深度报告：板块经营数据承压，关注企业运营管理能力

板块大幅波动，水务板块表现最佳。年初以来，板块整体波动较大，走势与沪深300基本一致，细分板块仅水务板块表现较好。下半年我们重点关注水务稳增长、垃圾焚烧、危废资源化以及REITs等投资机会。同时，由于经济受疫情等因素冲击，地方政府支付能力受一定影响，后续需持续关注企业经营情况。

固废板块：收入小幅增长，板块整体盈利下降。从上半年经营数据来看，板块内公司普遍受到疫情影响，收入、利润及现金流有所下降，应收账款数额提升，同时工程建设项目占比较大的公司受到的影响也更为严重。目前疫情状况仍不明朗，国内经济发展仍存在一定压力，地方政府支付能力也受到一定影响，未来需关注疫情发展以及国内外经济状况对板块内企业经营状况的持续影响。

水务板块：收入增长毛利下降，盈利状况下降。水务板块需求旺盛，收入成本持续增长，但成本增速高于收入增速，板块内公司毛利普遍下降，板块盈利状况下降。短期来看，受疫情等宏观环境因素影响，原材料成本提高，对于板块利润造成一定影响。但是长期来看，经过多年快速发展，供水及水处理市场已经趋于饱和，投资建设业务将逐步减少，行业将进入存量时代，存量项目的运营将成为行业主题。

信息化板块：利润大幅降低，板块内盈亏情况有所分化。受疫情反复、市场竞争激烈等因素影响，信息化板块利润大幅下滑，经营性现金流维持在较低水平，资产负债率逐年增长。虽然智慧环保的相关企业在享受市场成长的红利，但是竞争壁垒尚不深厚，竞争格局并未形成，企业发展仍面临诸多不确定因素，需关注后续时间内的板块变动。

投资建议：随着“减污降碳”、“无废城市”等建设不断推进，环保行业未来将受到越来越高的重视。长期来看随着运营项目占比不断加大，行业逐步进入有序健康、高质量发展阶段，精细化管理能力强、运营能力突出的头部企业将明显受益。短期来看，疫情以及地缘冲突对国内经济造成一定影响，部分企业的经营活动也受到负面冲击。我们注意到，上半年工程建设业务占比较大的公司受到的影响更大，而运营业务占比高、运营管理能力强的公司受到影响相对更小。我们给予对行业“中性”的投资评级，重点关注运营项目占比高、经营状况良好、现金流相对稳定的公司，推荐关注高能环境、瀚蓝环境等公司。

风险因素：疫情发展超过预期；地缘冲突不断恶化；固废项目国补退坡速率超过预期；支持政策低于预期；固废及水务板块公司经营状况低于预期；地方政府支付能力低于预期等。

相关附件