推荐逻辑：1）中国眼科发病率高，治疗渗透率低，行业空间大；2）公司商业模式可持续，管理能力优异；3）核心城市扩容升级，并购基金持续推动地级市布局，双轮驱动仍可推动公司未来十年增长。
公司业务快速增长，结构持续优化。公司2022年H1实现营收150亿（yoy+25.9%），归母净利润（yoy+34.8%），业务保持较快增长。其中，2015-2021年各项业务CAGR为屈光（36.87%)>视光（32.02%）>眼后段（22.20%）>白内障（18.24%）>眼前段（16.70%），2021年各项业务毛利率为屈光（59%）>视光（58%）>眼前段（48%）>白内障（38%）>眼后段（35%），业务结构改善推动公司毛利率持续提升。
眼科黄金赛道，民营眼科具备相对优势。眼科疾病覆盖各个年龄段，发病率高、患者基数大、渗透率低，预计2022年中国眼科市场达到1580亿。其中子行业屈光、白内障、近视防控、眼表及眼病市场2022-2024E年CAGR预计分别为19%/6%/20%/18%/10%。民营眼科具备相对优势，2011-2021年民营眼科专科医院增长了3倍，而公立眼科专科医院仅增长3家，增速不足6%。
优秀商业模式和管理能力推动公司内生增长新十年。公司作为眼科行业龙头，具备最强的医生团队（占比10%），覆盖最广的医疗网点-中国内地共610家和不断提升的医疗服务能力。在消费升级和渗透率提升的背景下，公司优秀的管理能力能够不断提升眼科行业市场占有率，促进公司未来十年持续增长。
盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别183/228/285亿元，对应增速分别为22%/24%/25%，净利润分别为32/43/57亿元，对应EPS分别为0.45/0.62/0.81元，3年CAGR为34.83%，对应PE为66/48/37倍。DCF法测到公司2023年目标价为34.14元。同时公司作为国内眼科服务绝对的龙头，在人才储备、网点布局和管理团队上具备绝对的优势，我们认为综合考虑，根据可比公司估值情况，我们给予公司23年60倍PE，目标价为36.92元。维持“买入”评级。
风险提示：政策不确定的风险、新冠疫情影响的风险、医疗纠纷的风险、市场规模不及预期的风险
首页
微信公众号
证券之星APP
