隆平1H22A净亏损2.98亿元，或净亏损0.230元/股，1H21A 净亏损 0.044元/股。排除一次性项目，包括美国贷款的外汇损失和一份的股票损失二级投资联营公司，经常性净亏损为1.85亿元人民币，1H21A 净亏损 8,000万元人民币。结果高于我们的估计，但远远落后于共识，主要是驱动受玉米种子强劲表现。隆平宣布没有临时1H22A 的股息。
我们上调隆平的盈利预测，从净亏损2022年净利润为 5900万元人民币，2022年净利润为 3800万元人民币玉米种子利润率好于预期，维持 2023-25年预期估计基本不变（-2% 至 3%）。我们保持乐观玉米转基因种子的潜在引进前景国内市场，但我们认为经济收益有限鉴于其减速努力，隆平与主要同行相比，反映在其在隆平生物科技（“隆平生物“） 和研发支出下降。龙平维持卖出，ATP 为Rmb12.5/sh（不变）。
1H22A 总收入为 12亿元人民币，同比增长 7%，主要受玉米种子销售强劲。毛利同比增长6%至4.85亿元，基本符合我们预期，大米疲软蔬菜种子被玉米种子的强劲利润所抵消。
SG&A 为 4.63亿元人民币，同比增长 22%，主要是由于更高的研发开支。息税前利润报告亏损 1.44亿元人民币，高于正值1H21A 8000万人民币。杂交水稻种子业务的毛利润为 1.9亿元人民币，同比下降 19%，原因是销售疲软和利润率下降。水稻种子销售额为 5.21亿元人民币，同比下降 16%。
我们估计 1H22A 销量同比下降 15%至 14kt，平均售价为36.6元/公斤，同比下降 1%。毛利率从 2H21A 的 22% 回升至 36%1H22A 高于我们的预期，但由于促销，同比仍略低根据管理层的评论，主要产品的折扣和更高的生产成本。
1H22A 玉米种子毛利同比反弹 160% 至 1.32亿元人民币在玉米的积极周期的支持下，成交量和售价上涨。玉米种子收入为 3.27亿元人民币，同比增长 104%。我们估计玉米种子总销售额同比增长 65% 至17kt，实现均价上涨 24%至 18.7元/公斤。毛利率提升至1H22A 为 40%，1H21A 为 32%，超出我们的预期。隆平的巴西子公司报告 1H22A 联营公司亏损 4200万人民币，持平与净股份亏损1H21A 为 4,300万元人民币。
蔬菜种子业务的毛利同比下降 7% 至 5,800万元人民币1H22A，主要是由于利润率较低。蔬菜种子销售额1.05亿元，同比增长3%根据我们的估计，平均售价更高。 1H22A 毛利率下滑至 56%，而2H21A 为 58%，因为 ASP 改善被种子增加所抵消生产成本。
分季度看，隆平2Q22A总收入为2.92亿元，净亏损为3.52亿元人民币，而 2021年第二季度净亏损 9800万元人民币，2022年第一季度净利润为 5400万元人民币。
1H22A 经营现金流进一步恶化至负 5.86亿元人民币1H21A 负 2.6亿元人民币，因净亏损增加。自由现金流为负1H22A 为 6.71亿元，1H21A 为负 4.95亿元，净负债增加从 2021A 年底的 41% 提高到 64%。我们看到营运资金改善的迹象应收账款天数同比下降 52% 至 111天，库存天数同比下降 32% 至413天。
展望 2H22E，管理层预期 1) 玉米表现持续强劲种子和小麦种子的贡献增加； 2) 更好的销售前景2H21，受到更高的预售认可度的支持，以及 3) 潜在的 GMO 优势三名合伙人，隆平生物科技（“隆平生物”）、杭州瑞丰（“杭州瑞丰“） 和海南绿谷（“海南绿谷”)，一个新成立的生物技术研发平台，持股17%1H22A期间被隆平收购。
我们基于 SOTP 的 12个月目标价维持在 12.5元/股的隆平，其中常规种子9.1元/股，潜在转基因种子3.4元/股上行空间。我们的目标价意味着 2023年的市盈率为 104倍，2024年的市盈率为 51倍，以及2025年收益的 32倍。
主要风险: 1) 政府批准转基因种子商业化的速度快于预期，这是隆平估值最大的波动因素。此外，该公司可能会再次通过新的收购加大转基因种子的力度，但我们没有看到任何迹象短期内重启。 2) 杂交稻定价周期可能出现反转在国内需求增加和供应短缺的带动下，增速快于预期。玉米定价也可能延续到 2023年，从而带来更显着的利润贡献。 3)
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