公司公告2022年半年度业绩，2022H1实现收入26.26亿元，同比+36.93%；归母净利润2.97亿元，同比+31.33%；扣非净利润2.81亿元，同比+27.52%。2022Q1/Q2分别实现营收12.54/13.72亿元，同比+38.53%/35.5%；实现归母净利润1.58/1.39亿元，同比+44.16/19.2%。
品牌彩棠表现亮眼，线上渠道高速增长。分品类看，22H1护肤和彩妆分别收入22.64/3.52亿元，同比+38.91%/30.03%，精华等高附加值品类占比提升。分品牌看，22H1珀莱雅和彩棠分别收入21.28/2.32亿元，同比+43.12%/110.57%，珀莱雅深化大单品战略，持续升级红宝石、双抗等核心大单品系列，助力用户粘性及品牌美誉度提升。618期间，珀莱雅获得抖音和天猫国货美妆排名第一。彩棠进一步完善面部产品线，推出三色遮瑕盘、定妆喷雾等多款具有创新性的新品，有效树立“专业化妆师彩妆品牌”形象。分渠道看，22H1线上/线下收入23.09/3.07亿元，同比+49.49%/-16.31%。线上高速增长，天猫平台加强精细化运营、提升一二线占比及高价值客户比例，抖音强化品牌自播，同时深度合作优质垂类达人，并成功开启大单品矩阵账号；线下受疫情影响进一步收缩。
盈利能力持续提升，研发投入力度加大。22H1公司毛利率为68.12%，同比+4.39pct，主要系线上营收占比扩大、高毛利品类占比提升。22H1，销售/管理/研发费用率分别为42.53%/7.17%/2.33%，同比变动+0.44pct/-0.52pct/+0.69pct。公司积极孵化新品牌OR、彩棠，品牌宣传费用投入增加。公司重视研发投入，在产品研发、团队建设等方面费用投入加大。
研发驱动不断夯实产品力，精细化运营升级品牌形象。公司夯实大单品策略，对现有大单品系列不断升级拓展，提升品牌形象，线上注重精细化运营，22H1公司产品在天猫及抖音平台的客单价及复购率均有所提升。公司近几年持续加大研发投入，已形成“自主研发为主，产学研相结合为辅”的研发策略，聚焦皮肤基础研究，目前国际科学研究院已逐步建成、杭州龙坞研发中心也已在建设中，未来将聚焦核心原料开发。
投资建议：公司线上流量运营能力卓越，持续深耕大单品策略，产品品牌全线升级，盈利能力提升，国货龙头护肤品牌市场地位稳固，彩妆品牌进入快速放量阶段，孵化新品牌Off&Relax等未来可期，多品牌运营成效显著。预计22-24年归母净利润分别为7.3/9.1/11.4亿元，对应EPS2.58/3.24/4.06元，对应PE63/50/40倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：疫情反复；竞争加剧；市场景气下行；新品推广不及预期。
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