家电主业延伸新能源汽零，公司发展迈入新阶段：下游新能源汽车产销两旺带动公司精密铝合金业务需求快速增长，公司 21年 12月完成收购上海帕捷、扩充产能加码入局。收购帕捷构成业务协同，21年 1-5月帕捷实现收入5.4亿元，根据公告，帕捷并表后 22H1公司铝合金精密零部件业务收入同比增长近 700%。此外，年产 4000万件新能源汽车零部件项目预计 23年投产、26年达产。
产品力突出，精准的渠道调整和营销策略，自主品牌表现不俗：公司五大自主品牌渗透广义小家电市场，莱克、吉米、碧云泉构成收入主体。莱克定位线下高端，21年莱克吸尘器销售同比增长 60%，优于行业整体（-8%）；吉米除螨机、碧云泉净水机为品类头部。公司自主品牌营销费用占比 10%以上，把握线上流量迁移红利，发力社交电商、直播带货等新渠道，目前线上贡献主要收入。21年公司自主品牌实现收入 13亿，同比增长 43%，其中线上增速 60%以上。
代工业务构成公司收入基本盘，原材料价格回落叠加人民币贬值，22年盈利修复确定性强：公司吸尘器代工起家，突破电机核心技术，是全球最大的吸尘器制造商。21年 ODM 收入占比 67%，受原材料大幅上涨影响，分部毛利率同比下滑 6pct 至 18%。22年以来主要原材料价格增速持续回落，考虑到备货周期，预计下半年报表端将有集中体现。
估值预计公司 22-24年收入增速分别为 24%、17%、13%，归母净利润分别为8.9亿、10.9亿、12.3亿，对应增速分别为 77%、22%、13%，当前股价对应 22-24年 PE 分别为 21x、16x、13x。可比公司 22年平均 PE 为 21倍，考虑到公司当前处在战略转型期，业务结构优化调整将打开成长空间，带动盈利能力提升，合理享受一定估值溢价。按照 25倍 PE，对应 22年目标价38.83元，较当前（34.64元）仍有 12%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。
风险核心零部件业务拓展不及预期；自主品牌建设不及预期；原材料成本大幅上涨；海外需求下滑、汇率、海运等对 ODM 业务影响。
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