家居行业22H1&22Q2业绩综述：行业分化持续，龙头韧性尽显_股票频道

22H1家居板块走势先抑后扬，内需逐月恢复但力度较弱，通胀环境压制外需：行情方面，截至 4.29日， SW 定制家具、 SW 成品家居板块累计下跌 27.6%、 29.2%， 5月开始疫情封闭管控阶段性结束，住宅销售面积当月降幅环比收窄，家居板块触底反弹，截至 6月 30日， SW 定制家具、 SW 成品家居板块累计降幅收窄至 1.0%、 11.2%。需求方面，家居内需恢复较弱，外需受通胀环境压制， 2022年上半年，家具类社零累计下降9.0%，增速位居 15个限上品类末位， 6月、 7月疫情态势有所好转后，仍未实现转正；

2022年上半年，我国家具及其零件累计出口 352.49亿美元，累计同比增长 1.1%， 7月出口 59.17亿美元，同比下滑 2.1%， 8月出口 54.44亿美元，同比下滑 12.7%，单月降幅扩大，累计降幅 1.3%，由正转负。供给方面， 2022年上半年，我国家具制造业累计实现营业收入 3604亿元，累计同比下降 4.0%，且企业亏损比例大幅增加，截至 22年 7月末，我国家具制造业共有 7212家，亏损比例为 25.7%。

定制家具：零售业务主导致使行业分化， 22Q2盈利能力环比改善：营收方面， 22H1，定制家具行业实现营业收入 234.07亿元，同比增长 3.8%，其中， 22Q1、 22Q2营收分别增长 10.1%、下降 0.4%， 2季度行业在疫情和地产双重压力下，营收增速放缓，但行业内分化加剧，欧派家居、索菲亚 22Q2营收增速分别为 13.2%、 9.6%，定制龙头通过全品类、多渠道拓展领跑行业，展现经营韧性。业绩方面， 22H1行业毛利率为 32.5%，同比下滑 1.2pct，主要受到原材料高位、大宗业务盈利能力下降、配套家居产品占比提升、疫情对工厂产能利用率等多重负面影响，其中 22Q2毛利率为 33.9%，环比改善 3.3pct。22H1，行业归母净利润为 18.3亿元，同比下降 11.5%，销售净利率为 7.8%，同比下滑 1.4pct， 9家定制家居企业中欧派家居、金牌厨柜、志邦家居实现业绩正增长。

软体家居： 22H1营收业绩表现优于定制，人民币贬值贡献汇兑收益：营收方面，22H1，软体家居行业实现营业收入 194.57亿元，同比增长 9.1%，其中 22Q1、 22Q2营收增速分别为 14.3%、 4.7%。拆分内外销看， 22H1软体家居外销表现优于内销，顾家家居、梦百合、喜临门国际代工业务分别增长 24.1%、 8.0%、 19%；内销方面顾家与喜临门增速领先，分别为 6.2%、 20%（喜临门自主品牌零售业务）。业绩方面， 22H1行业毛利率为32.3%，同比提升 0.5pct，主要受益于原材料压力减弱叠加提价落地、汇率和海运因素正面影响。 22H1，行业归母净利润为 15.0亿元，同比增长 13.3%，其中，顾家家居、喜临门（扣非可比口径）归母净利润分别同比增长 15.3%、 16.1%，慕思股份下滑 6%，梦百合今年开始扭亏为盈。整体来看，今年上半年，软体家居行业营收和业绩表现均优于定制家具。

大家居仍为行业主旋律，聚焦零售、整装渠道推动龙头份额加速提升：分品类看，2022年上半年，行业迈进整家时代，套系化销售、整家套餐销售持续推进，家居企业在品类融合带动下，客单价明显提升，抵御部分疫情对线下客流的负面影响。定制家具中橱柜品类由于大宗业务占比高，压力较大，衣柜及全屋定制品类增速较高，软体家居中沙发、床垫均实现较高增速。分渠道看，今年上半年，行业大宗渠道收入降幅扩大，家居企业大宗业务占比下滑，企业聚焦优质客户加剧行业竞争激烈程度。零售渠道方面，受疫情影响，行业拓店节奏有所放缓，龙头企业通过门店提质增效，零售渠道增速领先。

整装渠道方面，欧派家居、索菲亚先发优势明显，整装快速放量， 22H1欧派家居、索菲亚整装渠道收入分别为 10.42、 3.61亿元，同比增长超过 60%、 167%，占收入比重分别为 10.7%、 7.6%。

行业策略及投资建议：展望后续，家居外销方面，目前美国家具及相关产品存货量、美国家具批发商库存均处于历史高位水平，我国 8月家具出口累计增速由正转负，外销景气继续走弱。我国软体家居企业凭借全球产能布局、供应链能力提升、合作优质客户，上半年外销业务增长稳健，盈利能力在海运和汇率因素改善情况下，同比实现提升，下半年盈利能力有望继续修复，接下来重点关注外需变化情况。家居内销方面， 22年 7月我国家具类社零/家具制造业收入当月降幅分别为 6.3%、 11.0%，降幅分别收窄 0.3、扩大3.3pct，行业处于弱复苏过程，头部企业通过拓宽品类布局提升客单值、线下、线上、整装全渠道拓展获取客流量，上半年零售收入增速显著领先行业、内销市场份额提升，需求后续复苏节奏需关注疫情不确定性和地产竣工数据改善情况。大宗业务方面，我国精装修渗透率提升空间较大、行业谨慎拓展优质客户情况下，中长期看大宗业务规模有望平稳增长，但盈利能力预计回升可能性较弱。竞争格局方面， 2022年上半年，家具制造业/定制家具行业/软体家居行业收入同比增速分别为-4.0%、 3.8%、 9.1%，上市公司营收增速领先，且头部企业增速更高，印证市场份额加速向龙头集中。

我们继续看好家居头部企业在行业外部环境压力较大情况下，通过自身品类、渠道、供应链能力的不断提升，继续获取市场份额，推荐

（1）持续引领行业创新发展、零售实力领先的定制龙头欧派家居，

（2）内销软体定制融合推进、外销盈利能力改善的软体龙头顾家家居，

（3）卡位床垫优质赛道、线上渠道发展优异的国货床垫企业喜临门，

（4）多品牌全品类发展、整装快速放量的索菲亚，建议积极关注募投项目产能逐步落地、门店扩张稳步推进的慕思股份，渠道仍处扩张期、低估值标的金牌厨柜、志邦家居，以及智能家居标的好太太。

风险提示：疫情影响超预期；房地产销售/竣工数据不及预期；行业竞争加剧；整家推进下销售费用投放超预期。