供需格局中长期稳定且低估值的金属资源企业配置价值提升。8月26日在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔发表鹰派讲话，重申通胀不歇、加息不止。本次讲话是对市场前期对加息节奏预期的修正以及对后期预期的再管理，也侧面反映了全球能源持续紧缺或推动通胀继续高位运行。能源供需紧缺核心是供给问题，本质上也是资本开支周期，与金属资源资本开支周期一致，是资源环节长期低资本开支导致的供应链的连锁反应。加息周期延长在抑制需求的同时也会抑制资源端的资本开支，延长资本开支周期，即使在全球经济衰退预期下，工业金属普遍面临的也是供需双弱下供给更弱的格局。当前工业金属库存处于历史低位水平，近期电力紧缺导致库存普遍再下降，说明电力短期对供给的边际影响更大。在供需紧平衡支撑价格高位运行的过程中，电力紧缺对供给的扰动将会支撑金属价格中枢再上移。
供需格局中长期稳定叠加低估值，在美联储加息预期升温的背景下，包括锂等能源金属在内的金属资源企业配置价值提升，建议重点关注锂、铝、铜、锌等成长性较好的龙头企业。
限电、罢工持续发酵，支撑铝价中枢上行；铜价将继续维持震荡。
SHFE铝价涨2.7%至19030元/吨。据百川盈孚，本周铝棒及铝板带箔开工率分别下降0.03、0.02个pct至47.23%、35.94%。本周西南地区缺电以及海外铝厂罢工继续发酵。四川电力紧张局面升级，铝企减产进一步扩大，据SMM数据，四川省内共有电解铝建成产能107万吨/年，同时据百川盈孚数据，当前四川已减产电解铝产能102万吨/年，接近全面减产。重庆新增减产产能3.5万吨/年，省内在产产能约49万吨/年（wind），若高温延续产能可能进一步受限。海外方面，海德鲁Sunndal电解铝厂开始罢工，美铝同样表示其位于挪威的Mosjoen铝厂已开始罢工，我们预计涉及产能20万吨/年，海外铝厂再次减产，主因能源价格再度高企，伴随北溪一号断气危机继续发酵，能源价格或将继续成为海外铝企生产的主要干扰因素。综合来看，当前供给端主要受能源问题干扰，我们预计伴随国内外能源问题持续发酵，铝价中枢仍有上行动力。SHFE铜价涨0.8%至63500元/吨。本周铜价维持区间震荡，鲍威尔鹰派发言有所扰动，美国房地产数据边际下滑显示房产需求下降，需求端对铜价支撑减弱，但考虑当前铜库存仍处低位，供给端对铜价仍有支撑，我们预计铜价将继续维持区间震荡。
限电延期，锂价或将继续上涨。本周无锡盘碳酸锂价格上涨4.86%至52.85万元/吨，百川工碳和电碳价格分别上涨1.29%和0.72%至47.25和48.91万元/吨，锂辉石和氢氧化锂价格分别维持6400美元/吨和49.09万元/吨，限电推动锂价加速上涨。四川20日宣布限电延期，锂盐厂家开工受阻，碳酸锂本周开工率环比下降5.73pct至66.73%，产量下降5.73%至6810吨；氢氧化锂开工率环比下降16.35pct至35.10%，创2018年来新低，产量下降15.81%至3046吨。据SMM调研统计，本次限电将导致行业8月碳酸锂减产1250吨，氢氧化锂减产3050吨。供给端，全球锂资源项目建设进度多略低于预期，根据Pilbara2022财年报，Ngungaju18~20万吨的产能投产时间由2022年中期推迟到9月份，且2022财年锂精矿产量为37.79万吨（Pilgan贡献31.52万吨，Ngungaju贡献4.59万吨），销量为36.10万吨，分别同比增长77.58%和69.65%，平均售价为2382美元/吨（CIF中国），但低于公司预期值生产46~51万吨，销售44~49万吨。需求端，据EV-volumes初步统计，全球7月份新能源汽车销量为82.22万台（不含奥地利和其他几个数量较小的国家），EV预计最终结果将约为83.3万台，同比增长67.07%，环比下降12.90%。我们认为随着高温天气持续，电力供应紧张形势或短期难以缓解，锂盐冶炼或持续受到抑制，叠加产业链库存低位及需求旺季来临，锂价上涨有望加速。
市场悲观情绪延续，稀土价格继续下探。氧化镨钕价格下跌10.60%至63.25万元/吨，氧化镝价格下跌2.67%至218.5万元/吨。本周初看空情绪蔓延，百川盈孚氧化镨钕周二报价迅速下探至63.5万元/吨的低位，周中后期价格企稳。稀土价格回落有利于磁材企业盈利修复。
鲍威尔会议表态偏鹰，贵金属震荡加剧。SHFE黄金涨0.5%至389.06元/g，SHFE白银涨0.5%至4290元/kg。美十年期国债实际收益率收于0.47%，上升0.04个pct。SPDR黄金持仓下降5吨至984吨，SLV白银持仓下降323吨至1.46万吨。本周JacksonHole会议召开，鲍威尔表示不应过早放松加息政策，并强调9月或将再次提高加息幅度。消息落地后美股下探，美债收益率及美元回升，贵金属价格震荡加剧。
从资产表现来看，市场理解鲍威尔讲话较为鹰派，但从贵金属价格及美元指数波动情况来看，本次鲍威尔鹰派发言或符合市场预期，主因拜登政府为维护支持率，仍需在中期选举前坚定降通胀的决心。考虑当前美国经济增速边际转弱（美国7月零售销售环比0%，低于前值1%，预期值0.1%；8月Markit服务业、制造业PMI初值均不及预期），我们预计中期选举后美联储货币政策收紧态度或将缓和以支撑贵金属价格，继续建议关注贵金属相关标的布局机会。
投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，将支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、铂科新材、宁波韵升、豪美新材、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。
风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等。
首页
微信公众号
证券之星APP
