新能源汽车行业系列点评三十六：蔚来，单季营收破百亿，产品全面迭代_股票频道

事件概述:

北京时间 9月 7日，蔚来汽车发布 2022Q2财报：

2022Q2实现单季营收 102.9亿元，同比/环比分别为+21.8%/+3.9%；销量约为 2.5万辆，同比/环比分别为+14.4%/-2.8%；汽车业务毛利率为 16.7%，同比/环比分别为-3.6pps/-1.5pps；净亏损为 27.6亿元，同比/环比分别扩大+369.6%/+54.7%。

分析与判断:

单季营收首破百亿毛利率超预期营收端：2022Q2公司总营收为 102.9亿元，历史首次突破百亿。其中汽车业务收入为 95.7亿元，同比/环比分别为+21.0%/+3.5%。收入同环比增长主要来自于 ET7的批量交付，达到 6,749辆。其余车型因受到产品换代影响，销量均有所下滑。ES8单季交付 3,681辆，同比/环比分别为-17.0%/-15.2%；ES6单季交付 9,914辆，同比/环比分别为-0.2%/-27.2%；EC6单季交付 4,715辆，同比/环比分别-37.4%/-38.3%。随着 ES7和 ET5在 22Q3开启交付，蔚来交付量将展现进一步的提升。在单车 ASP 方面，由于季度中的调价和高单价车型 ET7的占比增加，22Q2单车 ASP 增长至 38.2万元，同比/环比+5.7%/+6.5%。

利润端：毛利方面，蔚来汽车业务毛利率为 16.7%，同比/环比分别为-3.6pps/-1.5pps。虽然高毛利的 ET7交付为毛利带来了一定的正面影响，但不抵电池价格的上涨所带来的的成本增加。蔚来整体毛利为 13.4亿元，毛利率为13.0%，同比/环比-5.6pps/-1.6pps。整体毛利率表现超越公司前期指引的-3.0至-4.0pps；下降的原因除汽车毛利下滑外，对补能及服务网络的投资加大也导致整体毛利承压。

费用端：2022Q2公司研发费用为 21.5亿元，同比/环比分别为+143.2%/+22.0%；研发费用率为 20.9%，较 2021年全年整体上升 8.2pps；销售管理费用为 22.8亿元，同比/环比分别为+52.4%/+13.3%；销管费用率为 22.2%，较2021年全年整体上升 3.1pps。销售费用环比上升的主要原因是销售网络的扩张以及 ES7上市所需的市场推广费用的增加。

服务网络：蔚来目前共拥有 395家未来中心和未来空间，覆盖全球 149个城市，263家服务中心和交互中心，覆盖全球 151个城市。充换电网络方面，蔚来已经累计布局 1,094座换电站，包含 285座高速换电站，累计为用户提供超过 1,200万次换电服务。同时，蔚来已累计建设 1873座充电站，包含 5,341根超充桩和 5,466根目的地充电桩。

未来展望：蔚来预计 2022Q3汽车销量将在 3.1万辆至3.3万辆之间，同比区间为+26.8%至+35.0%；对应营收为128.5亿元至 136.0亿元，同比区间为+31.0%至+38.7%。全年目标方面，蔚来表示将力争完成年初目标的 15万辆，意味着将在 2022Q4交付约 6.5万辆，同比 /环比约为+160%/+103.1%。

全新产品周期引领高端智能市场“866”全面换代，软硬件同步升级。蔚来目前主力销售车型“866”均在 6月迎来改款升级，新款“866”车型均配备高通 8155芯片，并搭载全新智能系统“赤杨”。根据官方公布的数据，新座舱平台实现了 100%的 CPU 和 GPU算力提升、160%的存储带宽提升和 30%的平均能效提升；

大幅优化车机系统运行速度，降低语音识别错误率。该系统具备软件持续迭代能力，展现了智能汽车所具备的“持续生长能力”。据官方表示，明年“866”车型将迎来大改款，新款车型将全部基于新一代的 NT2.0平台，全面提升现有产品竞争力。

ES7上市交付、ET5交付在即。6月蔚来发布了基于NT2.0平台的首款车型 ES7，定价 46.8万-54.8万，补充了当前产品矩阵中缺失的 5座中大型 SUV。ES7在核心硬件和设计方式上与 ET7、ET5保持一致。ES7已经在 8月 30日迎来首批交付，据官方表态，ES7的销量大幅超越公司预期。备受消费者关注的中型轿跑 ET5也将在 9月 30日开启交付，或将成为蔚来产品组合中单月稳态销量最高车型。

官方预计 ET5在 12月的交付量将至少突破 1万辆。蔚来当前产品矩阵在新势力车企中最为完善，各品类可满足多样化的消费者需求。

大众品牌进展顺利海外市场布局加速三大品牌覆盖全市场，海外布局打开新空间。公司表示，蔚来将打造三级品牌体系，除蔚来之外，将设立代号为阿尔卑斯的第二品牌和更下沉的第三品牌，新品牌将面向大众市场，预计定位分别为 20至 30万元和 10-20万元。

新品牌将基于蔚来正在研发的 NT3.0平台。多层级品牌策略将帮助公司抓住快速增长的大众新能源汽车市场，并且避免伤害蔚来的品牌定位。在海外市场方面，蔚来表示已经在产品定义、用户体验和商业模式方面对美国市场布局进行研究，加速进入美国市场。欧洲市场方面，ET7将于今年向德国、荷兰、丹麦、瑞典、挪威用户开发预订。相较竞争激烈的国内新能源车市场，海外市场竞品较少。蔚来有望利用其远超同级海外车型的产品力和服务质量打开新的市场空间。

投资建议智能电动重塑零部件产业秩序，坚定看多零部件。新势力车型带来的增量部件，叠加国内产业链份额提升共振驱动收入高增，将具有较高的业绩弹性。推荐：

1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份、爱柯迪】，受益标的【旭升股份、广东鸿图】；

2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、文灿股份】；

3、低估值龙头：优选【福耀玻璃、星宇股份】。

风险提示新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；

芯片短缺影响。