事件：公司发布 2022年半年度报告。 2022上半年公司实现营收 13.24亿元，同比+5.76%；归母净利润 0.70亿元，同比-48.53%；扣非归母净利润 0.67亿元，同比-48.88%。 2022Q2单季实现营收 6.94亿元，同比+3.12%；归母净利润 0.30亿元，同比-52.25%，扣非归母净利润 0.27亿元，同比-52.90%。 疫情影响下行业需求走弱，公司业绩短期承压，下半年有望逐季改善。
冷冻烘焙业务保持稳健， 餐饮渠道逆势增长。 1） 分产品看， 2022H1公司冷冻烘焙 食 品 / 奶 油 / 水 果 制 品 / 酱 料 / 其 他 烘 焙 原 材 料 分 别 实 现 营 收7.98/2.44/0.99/0.81/0.99亿元，同比+9.03%/+14.70%/-9.56%/-10.63%/-5.86%；
2） 分渠道看， 2022H1经销/直销/零售渠道分别实现营收 8.65/4.47/0.09亿，同比+2.01%/+13.70%/+1.62%， 直销渠道中商超实现营收 3.01亿（+3.2%）。 截至2022H1，与公司合作的经销商超 1900家，直销客户超 450家， 同时公司已成立专业餐饮渠道推广团队， 将不断实现渠道深度和广度的延伸。
原材料价格上涨、折旧摊销增加等因素扰动下，盈利能力短期承压。 2022H1公司实现毛利率 31.14%，同比-4.76pcts，主要系油脂、糖类和面粉等主要原材料价格上涨，导致主营业务成本同比增长 2.24%， 其中 2022H1棕榈油的采购单价同比上涨约 66%。 同时疫情影响下终端需求走弱， 产能利用率降低， 固定费用折旧摊销增加对毛利率有一定拖累。费用端， 2022H1公司销售/管理/研发费用率分别为 12.30%/8.58%/3.67%，同比-1.59/+3.68/+0.50pct， 管理费用率同比增长主要受股份支付影响所致（剔除后同比+1.05pct）。 综上，公司 2022H1净利率同比下滑 5.61pct 至 5.32%，预计下半年成本压力有望缓解，盈利能力逐步修复。
短期需求恢复叠加成本改善带来高弹性，中长期股权激励绑定员工共发展。 展望下半年， 烘焙行业在疫情好转的情况下需求有望反弹，产能利用率逐步提升； 近期棕榈油价格呈现持续下行的趋势，公司利润端改善可期。 长期来看， 公司发布2022年限制性股票激励计划（草案）， 拟向不超过 215名激励对象授予 650万股限制性股票，约占总股本 3.84%， 首次授予的解锁业绩目标以 2021年营业收入为基准， 考核目标为 2022-2026年营收同比增速分别达到 8%/40.05%/73.46%/118.43%/151.19%。 股权激励草案落地后能将员工利益更好地与公司长远发展相结合，吸引与绑定优秀人才，充分调动公司内部活力。
投资建议： 公司渠道端多元化布局初显成效，产品端新品推进有序， 在行业需求逐步恢复与成本压力不断改善下将保持增长态势。 基于疫情与成本扰动因素，我们 预 计 公 司 2022-2024年 营 业 总 收 入 为 31.84/40.13/49.98亿 元 ， 同 比+13.0%/+26.0%/+24.5%，归母净利润为 2.10/3.41/4.68亿元，同比-25.9%/+62.8%/+37.2%，对应 PE 分别为 63X/39X/28X，维持买入评级。
风险提示： 市场需求持续疲软，行业竞争加剧，原材料价格波动
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