事件：经营数据方面，2022H1，公司实现旅客运输量 1737.3万人次，同比-55%，为 2019年的 30.99%；ASK/RPK 同比分别-46.32%/-54.07%，为 2019年的 31.39%/23.42%；客座率为 60.42%，同比-10.19pct，为 2019年的 79.42%。财务数据方面，2022H1，公司实现营业收入 239.53亿元，同比-36.4%，为 2019年的 36.67%，实现归母净利润-194.35亿元，同比-186.4%，继续呈现亏损。
2022上半年受国内疫情影响，公司客运收入继续承压。2022上半年，公司实现营收 239.53亿元，其中客运收入为 151.04亿元，同比-157.92亿元（其中，因运力投入减少-143.12亿元，因客座率下降-23.92亿元，因收益水平上升+9.12亿元）；货运收入为 68.80亿元，同比+23.04亿元（其中，因运力投入减少-2.68亿元，因载运率上升+3.5亿元，因收益水平上升+22.22亿元）。受到国内主要城市疫情的影响，公司客运业务受到较大冲击，货运业务继续呈现出相对较好的表现。
单位收益来看，2022上半年，公司客运 RRPK 为 0.56元，同比+6.43%，其中，国内/国际/地区航线的 RRPK 分别为 0.53元/2.05元/0.88元，同比分别+3.13%/+23.62%/+32.13%。货运 RFTK 为 3.27元，同比+47.72%，其中，国内/国际/地区航线的 RFTK 分别为 1.78元/3.62元/9.02元，同比分别+42.14%/+39.81%/+19.78%。
俄乌冲突下油价高企叠加汇率波动，公司成本费用端压力加剧。
2022上半年，公司实现营业成本 383亿元，同比-8.05%，其中，航空油料/起降及停机费/折旧/飞机保养维修/员工薪酬/航空餐饮成本，分别为 103.48亿元/32.21亿元/100.94亿元/23.71亿元/89.07亿元/4.17亿元，占比 27.02%/8.41%/26.36%/6.19%/23.26%/1.08%。其中，航油成本占比近三成，较前有显著增加，这主要系年内俄乌冲突下，原油价格大幅上涨带来的影响。
2022上半年，公司汇兑净损失为-22.4亿元，较去年同期，由正转负。
公司汇兑损失的增加，主要系人民币汇率贬值导致。2022年以来，为了应对全球新冠疫情下的通胀等问题，美联储连续进行加息操作，美元升值，从而带来了人民币兑美元的贬值。且因我国国内疫情爆发后，经济运行受阻，出口贸易板块表现不及预期，也加剧了人民币贬值。
疫情下深航亏损严重，国泰、山航亦继续贡献投资亏损。2022上半年，受国内疫情的影响，子公司深航录亏-45.93亿元，澳门/北京/大连/内蒙子公司分别录亏-4.26亿元/-0.89亿元/-3.32亿元/-1.91亿元。参股公司国泰、山航分别录亏-44.32亿元/-32.96亿元，为公司贡献投资亏损-4.23亿元/-4.75亿元。
2022上半年集团引进飞机 16架，退出 14架，持续优化机队结构，布局疫后市场。2022上半年，集团引进飞机 16架，退出 14架（根据 2021年计划，2022全年，计划引进飞机 46架，退出 22架）。其中，引进飞机机型以 A320、A321、A350、ARJ-21为主，退出以 A319、A330、B737为主，机型进一步以新换旧，机队结构较前持续优化。
公司继续释放了积极引进运力，布局疫后市场的信号。
投资建议 进入今年下半年，全球新冠疫情渐趋好转，伴随我国动态清零防疫政策松动，国际航班逐步增开，航空板块或将迎来周期反转的机会。我们预测公司 2022-2024年 EPS 分别为-1.23元/0.25元/0.90元，对应 2022-2024年 PE 分别为-8.56X/41.77X/12.01X，给予“推荐”评级。
风险提示 新冠疫情反复带来的风险，原油价格大幅上涨的风险，汇率波动的风险。
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