志邦家居：C端业务增长稳健，盈利能力稳中向好

事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入20.35亿元，同比+6.66%；实现归母净利润1.58亿元，同比+3.96%，扣非后归母净利润1.41亿元，同比-3.46%。

点评：衣柜及木门业务表现亮眼，公司上半年经营表现符合预期。分业务看，2022H1公司厨柜/衣柜/木门/其他业务分别实现营收10.17/8.34/0.74/1.10亿元，分别同比-6.47%/+22.57%/+146.67%-0.25%。定制衣柜和木门业务在疫情扰动及地产下行等不利因素影响下仍然实现亮眼增长。从单季情况来看，2022Q2公司实现营收12.77亿元，同比+4.14%，归母净利润1.06亿元，同比+5.26%，扣非后归母净利润1.01亿元，同比+2.57%。

Q2利润端增速环比Q1有所提速。

盈利能力基本维持稳定，Q2利润率环比回升。受原材料成本压力影响，2022H1公司毛利率同比-0.73pcpts至36.26%，其中Q2单季毛利率环比Q1+1.87pcpts至36.96%。费用率方面，公司加大营销投入致使销售费用率+1.24pcpts至16.59%，管理及研发费用率-0.9pcpts至11.63%，财务费用率-0.11pcpts至-0.39%。综合影响2022H1公司净利率同比-0.2pcpts至7.75%，其中Q2净利率为8.34%，环比Q1+1.58pcpts。随着原材料成本逐步回落叠加规模效应的持续显现，公司盈利能力仍有望进一步提升。

渠道有序开拓，C端业务在多重压力下仍实现逆势增长。截至2022H1末，公司厨柜/衣柜/木门/直营门店数量分别为1745/1718/654/33家，合计终端门店数量达到4150家，较2021年末净增408家。2022H1公司直营/经销/大宗/其他渠道分别贡献营收1.69/12.41/4.74/1.52亿元，分别同比+34.39%/+9.70%/-9.15%/+16.87%。同时，公司发布“超级邦”战略赋能装企，叠加公司在整装渠道内门店布局完善，预计在公司新“超级邦”战略催化下整装渠道有望实现亮眼增长表现。

投资建议：C端业务压力下逆势增长，盈利能力稳中向好。公司衣柜及木门业务延续优秀增长表现，但考虑到疫情对公司开店及地产下行对工程业务带来的压力，我们微调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.75/7.03/8.53亿元（原预测值为6.17/7.55/9.15亿元），对应当前市值PE分别为11/9/8X，维持“买入”评级。

风险提示：地产政策调控不确定性，原材料价格波动，行业竞争加剧。

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