康龙化成：各业务持续快速发展，2022H1收入增长依旧强劲

事件：2022年8月29日公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收46.35亿元，同比增长41.06%；实现扣非后归母净利润6.80亿元，同比增长16.50%。

各板块业务持续快速发展，2022H1收入增长强劲： 收入端，2022H1公司实现营收46.35亿元，同比增长41.06%。其中，实验室服务、CMC（小分子CDMO）服务、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务分别实现营收28.60亿元（+41.10%）、10.85亿元（+42.29%）、5.85亿元（+38.29%）、0.95亿元（+33.22%），各项业务持续快速发展。利润端，2022H1实现扣非后归母净利润6.80亿元，同比增长16.50%。海外新业务和新产能受欧美通货膨胀的影响，导致运营成本有所增加，公司盈利增长暂时所有放缓。

客户订单充足且规模效应明显，实验室服务快速发展且盈利能力进一步提升： 2022H1公司实验室服务实现营收28.60亿元（+41.10%），实现毛利率43.69%（+1.71 pct.），得益于客户订单充足且规模效应明显，业务持续快速发展且盈利能力进一步提升。目前团队持续扩充且产能快速扩张，该业务有望延续高增长。其中，服务团队方面，截至2022H1，实验室服务业务员工数数量达8492人，与2021年底相比增长了1356人；产能方面，宁波第一园区二期工程的第一部分120,000平方米实验室已从2021Q1开始逐步投入使用，其第二部分42,000平方米持续推进内部安装工作，部分已经投入使用。

在手订单充足，CMC业务延续高增长： 2022H1 CMC业务实现营收10.85亿元（+42.29%），实现毛利率33.16%（-3.49 pct.）。目前公司在手订单充足，截止到2022H1，临床前、临床I/II期、临床III期、工艺验证和商业化阶段项目分别为500个、182个、22个、10个，CMC收入延续快速增长。2022H1该业务盈利能力有所下降，主要是绍兴新产能（200立方米）投放导致固定运营成本增加所致。

构建一体化临床服务平台，2022H1国内临床研究服务持续高增长： 2022H1临床研究服务实现营收5.85亿元（+38.29%），实现毛利率5.11%（-8.99 pct.）。目前公司在手项目充足，驱动临床研究服务高增长。2022H1毛利率有所下降，主要是公司为满足业务发展需要，人员大分子和细胞与基因治疗服务能力持续强化，业务稳步发展： 2022H1大分子和细胞与基因治疗服务实现营收9546.98万元（+33.22%），实现毛利率-19.82%。该板块亏损主要是业务均处于投入阶段且海外运营主体受欧美通货膨胀影响导致运营成本提高所致。从整体业务布局分析，该业务持续稳步发展且服务能力持续提升。其中，大分子药物方面，宁波第二园区一期项目预计在2023H1开始承接大分子GMP生产服务项目；细胞与基因治疗方面，通过整合美国细胞与基因治疗实验室服务和英国基因治疗CDMO服务的能力，逐步构建了端到端细胞与基因治疗服务平台。

投资建议：预计公司2022年-2024年净利润分别为19.17亿元、26.00亿元、34.66亿元，分别同比增长15.4%、35.6%、33.3%。给予买入-A的投资评级。

风险提示：订单数量增长不达预期；新产能投放不达预期；市场竞争加剧导致订单价格下降；行业景气度不及预期等。

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