2022H1业绩受冲击明显，行业现金流呈现上升趋势2022H1传媒行业实现营业收入2384.06亿元，同比下跌6.69%，各细分板块均受疫情影响明显。2022H1整体现金流水平抬升，经营性现金流净额为221.26亿元，同比上升33.54%，经营性现金流净额/营业收入为8.66%。毛利率水平稳定，上半年净利率下跌2022H1传媒行业实现归母净利润221.62元，同比下跌24.63%，各细分板块均呈下跌趋势。2021年传媒行业销售毛利率为33.37%，同比下降0.68%；行业销售净利率为9.52%，同比下降20.20%。板块处于绝对底部截至2022年8月30日，传媒行业一年滚动市盈率为18.74倍（TTM整体法，剔除负值），全部A股为14.07倍，传媒行业市盈率较13年以来的历史均值低62.22%，全部A股市盈率较13年以来的历史均值低12.77%。2021年年初至2022年6月30日，传媒（申万）累计下跌23.22%，同期沪深300指数累计下跌14.86%。总体看，2021年~2021年H1传媒较沪深300指数震荡情况更强。2021年至今，传媒板块整体表现较弱。子行业延续分化从细分板块来看，2022年疫情加剧行业分化，互联网、游戏、平面媒体板块萧条情况相对温和，2022年归母净利润同比增速分别为-7.94%、-13.34%、-4.18%；投资建议游戏行业：版号停发以来，游戏板块估值持续下行，目前处于历史低位。
我们认为随着版号常态化发放恢复，游戏板块估值及游戏公司业绩都将迎来修复。同时，目前游戏行业精品化趋势及出海红利明显，精品游戏可突围实现较好的流水表现，游戏出海仍处于红利期，也能为公司贡献一定的增量。长期来看，游戏行业仍然具备较好的成长性，具有强研发实力的厂商将享有红利，市场集中度和头部稳定性都将提升。此外，随着数字信息技术的不断成熟，以区块链、VR/AR、元宇宙为技术基础的厂商在游戏市场中逐渐崭露头角，成为投融资的热点标的。建议关注拥有出色研发能力，同时游戏出海业务发展确定性较强的腾讯控股（0700.HK）、心动公司（2400.HK）、吉比特（603444.SH）、完美世界（002624.SZ）、电魂网络（603258.SH）等公司。互联网行业：目前行业政策边际转暖，政策底明确，行业估值处于低位，互联网板块处于极具性价比的投资机会中。下半年，凭借各地政府颁布的各项消费刺激措施，以及上海复工复产对物流和基础交通的恢复，有望实现消费的回暖，带动互联网产业链，包括直播电商，短视频，互联网广告等业务协同修复，中长期行业整体发展前景可期。
推荐关注腾讯控股（0700.HK）、快手-W（1024.HK）、哔哩哔哩-SW（9626.HK）、赤子城科技（9911.HK）。风险提示市场竞争加剧的风险，政策及监管环境的风险，作品内容审查或审核风险，公共卫生风险等。
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