市场疲弱，自营业务拖累券商业绩：1）2022上半年上市券商依旧承压，各项业务收入普遍下滑，仅10家公司营收同比正增长。2022上半年全行业共计42家上市券商合计实现营业收入分别为2,538亿元（同比-18.7%），实现归母净利润分别为758亿元（同比-25.6%）。分行业来看，42家上市券商2022H1经纪收入/投行收入/资管收入/利息净收入/自营收入分别为606/259/220/290/463亿元，同比增速分别为-5%/-3%/-4%/-6%/-85%。2）股市回落，拖累券商自营业务收入。2022上半年大盘指数表现不佳，截至2022年6月30日，上证指数/创业板指/沪深300分别下跌6.6%/15.4%/9.2%（2021年同期分别为+3.4%/+17.2%/+0.2%），致使券商自营业务（投资交易）收入下滑严重甚至亏损，拖累整体营业收入，与2021年同期相比，2022H1中42家上市券商自营收入平均下降85%，自营收入合计为463亿元，上市券商中仅六家券商自营业务收入同比正增长。
财富管理短暂承压，头部券商投行亮眼：1）市场交易额短期波动拖累代销及资管业务。2022H1及2022Q2，全市场日均股基成交额分别为16,015/10,336，环比-17.82%/-5.25%，同比+8.57%/+9.96%，虽然短期出现下滑，但是长期依然保持增势。受市场下行影响，上半年券商经纪及资管业务整体承压。经纪业务方面，头部券商经纪业务收入同比普遍下滑，部分中小券商则在财富管理转型过程中实现了经纪业务增量。资管业务方面，头部券商大多遭受较大冲击，中金/华泰由于持续强化主动管理能力，表现相对坚挺。中泰/西部等中小型券商由于资管业务收入基数较低，增速相对显著。2）投行业务受益于注册制改革，头部效应持续加剧。2022H1，证券行业IPO募资总额同比+47.9%至3,119亿元，证券公司债承规模同比+17.9%至56,335亿元。未来，随着全面注册制的推进，市场活跃度有望进一步提升。竞争格局方面，头部券商投行业务优势突出，行业龙头地位稳固。
行业估值逼近历史底部，建议左侧布局：我们预计2022年证券行业净利润将同比下滑10.16%，投行业务贡献增量，财富管理、自营业务预计仍将明显承压。1）市场调整影响经纪业务，权益向好资管业务相对稳健：我们预计2022年行业经纪业务净收入将同比-13.8%至1333亿元，行业资管业务收入将同比+4.2%至331亿元。2）受益于资本市场改革持续深化，投行业务将稳健发展：我们预计2022年行业投行业务收入将同比+28.0%至860亿元。3）融券市场快速发展推动资本中介业务稳健提升，但指数表现不佳影响投资交易略有波动：我们预计2022年行业利息净收入将同比+7.0%至765亿元，行业证券投资收益（含公允价值变动）将同比-60.0%至539亿元。4）我们预计2022年券商净利润将同比减少10.2%至1717亿元，2022年行业净利润率将小幅提升，较2021年增长2.0pct至40.0%。5）政策催化行业估值提升，当前板块估值逼近历史底部，具有显著的配置价值。当前券商板块估值处于历史低位，宏观环境及资本市场改革推动券商行业ROE中枢稳固抬升，券商估值将迎来修复，具有显著长期投资价值。我们重点推荐【东方财富】、【中信证券】和【中金公司】（港股）。
风险提示：1）市场活跃度下滑；2）宏观经济不及预期；3）证券行业创新政策不及预期；4）外围局势紧张影响行业。
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