事件：公司发布 2022年半年报，报告期内实现营业收入 25.37亿元，同比+0.94%；实现归母净利润 1.26亿元，同比-2.18%，扣非后归母净利润0.87亿元，同比-24.93%。
点评：
内销因疫情反复表现疲弱，外销保持稳健增长。分业务看，2022H1公司 Stressles/IMG/Svane/曲美业务分别实现营收 14.25/3.99/1.06/6.19亿元，分别同比+20.98%/+22.99%/-3.72%/-32.70%；公司并购的 Ekornes 业务在俄乌冲突、欧美通胀等不利因素影响下仍然实现亮眼增长，而原有曲美业务因冬奥会、疫情反复等不利因素下上半年承压下滑。从单季情况来看，2022Q2公司实现营收 12.24亿元，同比-10.28%，归母净利润0.67亿元，同比+0.68%，扣非后归母净利润 0.43亿元，同比-35.59%。
多因素扰动，盈利能力承压下降。受原材料成本压力影响，2022H1公司毛利率同比-7.13pcpts 至 34.23%，其中 Q2单季毛利率环比 Q1-2.79pcpts 至 32.76%。费用率方面，公司根据疫情防控调整费用投放节奏投入致使销售费用率-5.87pcpts 至 16.28%，管理及研发费用率+0.99pcpts 至 9.60%，财务费用率-0.45pcpts 至 3.55%。综合影响 2022H1公司净利率同比-0.72pcpts 至 4.98%，其中 Q2净利率为 5.53%，环比Q1+1.07pcpts。随着原材料成本逐步回落叠加债务置换逐步完成财务费用节约带来业绩弹性，公司盈利能力仍有望进一步提升。
内外销多渠道优化，未来有望恢复快增长。
（1）内销曲美家居本部业务，公司持续推进经销商渠道“三新营销”及直营整装业务拓展，大宗渠道受疫情影响延期交付但上半年订单总额同比增长超 100%，下半年疫情缓和之后有望迎来集中交付。
（2）Ekornes 全球市场业务，非舒适椅类产品订单借助 Stressless 渠道快速发展，舒适椅产品借助产品力升级有望在消费疲软背景下保持稳健增长，中国区域仍有较大发展空间。
投资建议：业务融合发展持续，业绩弹性突出。公司原有曲美业务与Ekornes 业务融合发展持续，但考虑到疫情对公司开店及地产下行对家居行业的压力，我们下调公司盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.37/5.10/6.20亿元（原预测 2022/23年净利润为 4.89/6.31亿元），对应当前市值 PE 分别为 14/9/8X，维持“买入”评级。
风险提示：地产政策调控不确定性，原材料价格波动，行业竞争加剧。
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