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汽车和汽车零部件行业2022年中期总结:盈利边际改善趋势已现,看好2H22E板块配置机会

来源:光大证券 作者:倪昱婧 2022-09-07 00:00:00
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2022年初至今 A/H 汽车板块指数估值已逐步修复并处于高位震荡格局;在当前政策红利密集大力促进汽车消费阶段,主机厂快速释放产能,供需双向优化下充分看好汽车板块的配置机会。

1H22收入稳定增长,盈利分化:1H22国内乘用车销量同比下降 7.2%至 926.1万辆。根据中信指数数据,1H22A 股主要整车+零部件上市公司营业收入同比增长 2.6%,毛利率同比微降 1.0pcts 至 13.2%,归母净利润同比下降 5.9%,ROE同比下降 0.5pcts 至 3.8%。其中,1)2Q22板块受疫情封控+原材料价格高位+供应链趋紧拖累,其中整车营业收入同比降幅低于零部件,且鉴于上游原材料价格上涨的成本逐步传导+主机厂的规模效应,整车盈利表现优于零部件(整车归母净利润同比下降 7.9% vs. 零部件同比下降 24.3%);2)受益于 1H22国内自主品牌销量同比抬升,港股汽车营收同比微增,但盈利能力有所下降。

板块处于政策红利密集期:自 5/31明确乘用车购置税优惠政策,汽车板块开启政策红利密集阶段。燃油车方面:国家层面的补贴力度更大(高于 2009-20

10、以及 2015-2017两轮购置税减免,首次涵盖 1.6L-2.0L 乘用车);新能源汽车方面:国常会提出的政策指引包括:盘活存量拉动增量、新能源汽车购置税减免延期、扩大充电桩建设等。在行业迎来利好且政策扶持力度最大的阶段,叠加季节性因素以及新车上市催化,汽车板块再度走强,持续看好 2H22E 具有较强新能源车型周期+产能释放驱动的产业链相关标的。

看好 2H22E 供需双向优化驱动的基本面改善前景:当前汽车板块 A 股 PE-TTM约 49x(2020至今估值均值+1x 标准差以上);H 股 PE-TTM 约 17x(位于 2020至今估值均值以下)。我们判断,1)汽车板块已切换至销量/业绩兑现阶段,个股表现依据兑现情况分化,板块将呈现震荡上行格局。2)展望来看,新能源乘用车需求依然表现稳健、叠加各地因地制宜基于新能源车的补贴扶持与 2023E补贴退坡驱动的年末冲量前景,持续看好 2H22E 新能源乘用车爬坡趋势,预计2022E 国内乘用车零售销量同比高个位数增长,国内新能源乘用车销量 550+万辆。3)整车方面:持续看好具有较强新能源车型周期+供应链稳健+产能扩张投资标的;新势力方面:竞争加剧,相对更看好高端品牌定位+较强新能源车型周期的标的;零部件方面:看好新定点释放/产能+良率爬坡/市占率抬升,业绩有稳健兑现前景的标的。

投资建议:我们认为板块基本面改善前景基本明确,维持汽车板块“买入”评级。

整车推荐特斯拉,建议关注比亚迪、吉利汽车、长安汽车;零部件推荐福耀玻璃、伯特利,建议关注德赛西威、华阳集团、拓普集团、旭升股份、文灿股份、广东鸿图、三花智控、银轮股份。

风险分析:供应链恢复不及预期;芯片短缺加剧;需求低于预期;销量与毛利率爬坡不及预期;原材料价格波动;成本费用控制不及预期;疫情反复/市场风险。





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