利元亨：锂电设备后起之秀，平台化布局打开成长天花板

核心观点：利元亨是国内领先的锂电设备厂商，2016-2021年营收/归母净利润CAGR为59.05%/75.27%，2021年营收/归母净利润23.31/2.12亿元，同比增速63.04%/51.08%。公司作为锂电设备行业的后起之秀，近几年业绩增速优于同行，核心竞争力来自于其领先的技术实力、优质的客户资源、规模化的交付能力以及高效的管理能力。纵向看，公司凭借深厚技术积累，不断丰富产品线，在锂电设备领域已形成“专机+整线+数智（数字化、智能化）整厂解决方案”的全链条布局，充分受益全球电池扩产浪潮；横向看，公司不断加大研发，从在研项目的产品布局来看，下游应用正由锂电向氢能、储能、光伏等领域拓展，有望持续打开成长天花板。

锂电设备景气度有望延续，新兴设备厂商迎发展新机遇：1）短期来看，新能源汽车渗透率持续攀升，2022年1-7月我国新能源汽车渗透率达到22.02%，较2021年全年提升3.75pct，动力电池扩产趋势延续；2）中期来看，海外电池厂扩产加速+车企加码布局动力电池，我们预计未来三年海外锂电设备CAGR达到20.85%，高于国内增速13.51%，支撑锂电设备需求持续增长；3）长期来看，储能领域高速发展，根据GGII统计，2021年全球储能锂电池出货量达到70GWh，预计2025年出货量达到460GWh，对应2021-2025年CAGR为60.11%，储能市场有望成为锂电设备增长新动能。锂电设备需求旺盛，而行业内具备规模生产能力的锂电设备企业数量有限，高端产能供不应求。展望未来，一方面，动力电池扩产趋势延续，设备订单外溢，给二线设备厂商进入一线客户供应链体系的机会；另一方面，下游集中度提升趋势明显，电池厂对设备商提出更高要求，客户资质优、研发实力强、管理水平高、且具备大规模交付能力的设备商将持续受益，市场份额有望提升。

公司凭借研发+客户+交付+管理优势，实现后发制人：①研发：公司研发费用率常年维持10%以上，截至2022年上半年，公司研发人员数量为1838人，同比增长68.93%，占总员工比重达到23.34%，依托高强度研发投入和高水平研发团队，公司产品线不断拓宽，目前已具备锂电设备整线交付能力；②客户：与消费锂电龙头ATL建立稳定合作关系，在动力锂电领域已进入比亚迪、宁德时代、蜂巢等头部电池厂供应体系，并积极开拓了海辰能源、楚能新能源、阿斯特、天能股份等储能客户；③交付：把握下游扩产节奏，前瞻性扩充产能+储备人员，截止2022年上半年末员工人数达到7875人，较年初增长21.22%；2022年年底募投项目竣工满产可实现70亿元产能，可满足下游客户规模交付需求；④管理：人员管理方面，培养一人多岗技术工程师，积极提升人员效能，2021年公司人均创收35.89万元，同比2020年提升15.02%；运营管理方面，引入信息化管理系统，实现产品生命周期全过程有效管理，2022年上半年管理费用率11.33%，同比下降1.75pct，控费降本成效初显。

公司的成长性来自三方面：1）产品：由专机向整线延伸，产品线不断丰富。公司由化成容量测试机起家，凭借多年技术积累，在锂电领域已形成“专机→一体机→局部环节整线→全流程整线”全链条布局。根据公告，截至2022年7月末，公司锂电整线在手订单及中标通知金额为55.93亿元（不含税），数量164条，远高于2021全年的25.15亿元（不含税）和68条。在下游扩产趋势延续的背景下，公司具备大规模整线交付能力，有望充分受益锂电设备高景气；2）市场：全球化布局启动，受益全球锂电扩产浪潮。随着国内锂电市场逐步迈入存量竞争，设备商的全球化配套能力成为竞争力之一。公司成立之初开始全球化布局，目前已在德国、波兰、瑞士等地拥有子公司或办事处。订单方面，根据公告，公司2021年中标蜂巢能源欧洲项目，2022年中标北美动力电池上市企业整线订单，同年，惠州总部获韩系电池厂现场考察。受益于全球锂电扩产浪潮，公司作为具备全球化布局的设备厂商，未来海外业务有望放量；3）业务：在巩固锂电业务的基础上，积极布局氢能、光伏等领域，打开远期成长空间。公司聚焦新能源业务，不断拓展产业链，2018年布局氢能，2021年业务拓展至光伏领域，平台化布局持续推进。根据公告，在氢能领域，公司推出氢燃料电池系统--核心部件的全工艺制造解决方案，在膜电极制备、双极板制造、电堆堆叠、发动机系统的组装和检测等多个关键工艺环节布局，已与国家电投建立合作关系；在光伏领域，公司已开发包括光伏组件自动化产线、全自动超快无损切片机、PERC激光开槽设备等设备，部分产品已实现交付并在验证阶段，未来氢能、光伏等业务有望成为公司新增长点。

投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为44.91/69.35/93.61亿元，同比增速分别为92.65%/54.41%/34.97%；归母净利润分别为4.89/8.43/11.14亿元，同比增速分别为130.71%/72.03%/32.25%，对应PE分别为46X/27X/20X，给予“买入-A”的投资评级。

风险提示：新能源车销量低于预期，电池厂扩产低于预期，公司研发进度不及预期，公司新客户开拓不及预期，市场竞争加剧。

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