特步国际：儿童业务表现亮眼，专业运动盈利能力提升

事件：公司发布2022 年中期业绩公告，报告期内实现营业收入56.84 亿元，同比增长37.5%；实现归母净利润5.9 亿元，同比增长38.4%。

点评： 主品牌盈利能力稳健，童装业务增速亮眼。2022H1 公司主品牌实现收入48.98 亿元，同比增长36.2%，其中电商渠道及特步儿童业务（618 期间儿童业务线上销售同比+103%）贡献了亮眼表现。从门店数量来看，22H1 主品牌净开店100 家至6251 家，其中儿童业务销售点数量净增加301 家至1480 家，预计下半年儿童业务也将保持快速的拓店步伐。分品类看，鞋/服/配饰业务收入分别同增29.8%/50.6%/48.2%。从盈利能力来看，22H1 主品牌毛利率同比+0.7pct 至42.2%，主要受益于产品组合优化及服装类业务毛利率提升；主品牌营业利润率同比-0.8pct 至20.6%，预计主要由于公司加大儿童业务的费用投放及股权激励费用增加等。

专业运动盈利能力显著改善，时尚运动增长受益于供应链恢复。22H1 公司时尚运动（盖世威、帕拉丁）/专业运动（索康尼、迈乐）板块分别实现营收6.3/1.57 亿元，分别同增36.3%/106.4%，时尚运动板块的海外收入增长主要由于供应链恢复，专业运动高增主要受益于索康尼品牌（尤其是其电商业务）的收入贡献。从盈利能力来看，22H1 公司时尚/专业运动业务毛利率分别同降3.7/1.2pcts 至39.8%/44.2%，经营利润率分别同增0.3/12pcts 至-8.5%/-2.1%，疫情冲击下，专业运动亏损仍显著收窄。

盈利能力稳健，存货规模短期承压。22H1 公司毛利率同比+0.2pct 至42%。广告及推广/员工成本/研发费率分别同比-0.4/-0.5/-0.6pcts 至10.2%/11.9%/1.9%，费用管控良好。综合影响下，经营利润率/净利率分别-0.3/+0.1pct 至16.2%/10.4%，盈利能力保持稳健。22H1 公司存货总额同比+111%至23.1 亿元，存货周转天数同比+27 天至106 天。存货规模的增长预计主要由于（1）为应对疫情的不利影响，公司主动调整对经销商的发货；（2）Q1 越南供应链受到疫情冲击，货物交付有所延迟。

投资建议：公司是国内运动鞋服龙头企业，尤其在跑步领域产品力及品牌力优势凸显，上半年公司童装/鞋业务表现亮眼，有望成为业绩增长的新驱动力。我们预计公司22/23/24 年归母净利润为11.2/13.6/16.4 亿元，对应当前市值PE 分别为21/18/15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：疫情影响消费需求，新品牌拓展不及预期，行业竞争加剧。

相关附件