22上半年地产承压、疫情扰动，传统轻工赛道波动中寻求成长，行业综合表现延续分化主线。其中，家居、造纸、必选消费龙头表现出较强的成长韧性，逆势抢占份额，中期业绩实现 α 对抗 β 的兑现；此外，Q2伴随大宗商品价格回落、海运费及汇兑边际好转，部分供需格局较好的包装、出口个股中报表现靓丽。展望下半年，持续看好传统轻工赛道龙头穿越周期的实力，以及供需格局相对较好的包装、出口个股。
家居：分化仍然作为行业主线，龙头 α 进一步凸显。龙头公司零售业务在疫情背景下保持韧性、逆势扩张，定制大宗业务收缩控风险，其中欧派家居、喜临门的零售增长表现出更强超额，顾家家居利润兑现最为靓丽。本轮龙头通过套系化销售拉动客单值提升，多维度流量捕获上收效显著，预计将会持续保持高于行业的增长，分化推荐布局欧派家居、顾家家居、喜临门、索菲亚、志邦家居等优质零售资产。
造纸：大宗纸优选浆纸一体化，特种纸盈利预期修复。需求承压下造纸 PPI 历史低位、木浆成本高位震荡，纸企盈利明显受损，大宗纸企业中太阳纸业、岳阳林纸、博汇纸业等公司凭借自给浆线的贡献表现相对好于平均，特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技提价较早落地、预期盈利率先修复。后续纸浆短期仍以高位盘整为主、中期回落概率较大，建议关注纸浆回落中游板块的业绩弹性，首选推荐林浆纸一体化的太阳纸业、最为受益浆价回落的仙鹤股份。
必选消费：品牌龙头表现具备韧性，22H2有望修复。传统必选中渠道力&品牌力突出的公牛集团、晨光股份在 Q2仍然展现出了经营韧性。生活纸格局改善收入回暖，疫情期间需求刚性，但是成本压制盈利表现、中期伴随浆价下行期待盈利端能释放弹性。近视防控赛道高景气，明月镜片离焦镜占比提升，产品结构升级盈利实现高增。核心推荐消费回暖的公牛集团、晨光股份，中期关注中顺洁柔的盈利修复。
包装：优选供需格局和盈利拐点，大包装推荐裕同科技。需求结构性分化，盈利受到上游制约后续有改善预期。其中纸包龙头裕同科技、塑料软包龙头永新股份业绩兑现较好，表现出较强的成长实力。金属包装宝钢包装、昇兴股份提价落地产能释放下收入高增，伴随上游原料下跌盈利迈入改善通道。核心推荐多元化客户布局完善、市占率持续提升的裕同科技。
电子烟：国内政策规范落地，海外期待 PMTA 格局优化。国内政策有序落地叠加去年 Q2高基数下，思摩尔国际/雾芯科技经营承压，产业链中上游烟碱链条表现相对较优，建议关注尼古丁产业链拥有配额的金城医药。海外新型烟草景气延续，英美烟草/菲莫国际减害产品表现良好，新型烟草趋势不改，PMTA 加速格局优化。
核心推荐关注思摩尔国际的改善机会。
出口：成本回落&汇兑收益改善盈利，细分领域景气延续。海运费、原材料价格回落，叠加汇兑收益的拉动下 22Q2盈利普遍兑现高增，基于需求景气不同收入表现分化，下半年重点关注景气稳健的宠物，以及户外场景为主的必选消费。重点推荐佩蒂股份、中宠股份、嘉益股份、浙江自然等。
风险提示：原材料价格大幅上涨、竞争格局恶化、下游需求不及预期
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