中科电气：合资比亚迪共建产能加深绑定，海达开工向上一体化再延伸

合资比亚迪共建10万吨产能，合作粘性再加强公司官宣与比亚迪旗下电池公司重庆弗迪成立合资公司，共同建设10万吨负极产能，公司持股65%，弗迪持股35%。在投产节奏方面约定，一期5万吨争取在2023年8月投产（不晚于2023年11月），投产后3个月内达产。二期5万吨于一期投产后9个月（即2024年5～8月）投产。公司与比亚迪合作积累极深，星城石墨（公司负极业务板块前身）2002年开始成为比亚迪合格供应商，2014年、2015年比亚迪分别是其第二、第一大客户。2022年定增回复函披露，公司已与比亚迪签署了3年（含）以上的长期合作协议，是比亚迪的主要负极材料供应商。本次合资共建产能，通过资本层面合作加强粘性，产能消化更有保障。

资本合作绑定4大电池龙头，新产能消纳无忧此前公司已和宁德时代合资建设贵安10万吨负极一体化项目（公司持股65%），与亿纬锂能合资建设云南10万吨负极一体化项目（公司持股60%），中创新航参与公司2022定增项目，获配约1亿元。与国内锂电池第一梯队中4大龙头在资本层面皆有合作，进一步加强新产能消纳确定性。

安徽海达原材料粉体开工，有望联动区域焦类资源8月31日，公司年产10万吨锂电池负极材料粉体（原材料加工）安徽海达望江生产基地项目举行开工仪式，中国石化安庆分公司、中国石化炼油销售有限公司相关负责人出席，有望充分利用当地焦类资源，加强与上游在技术、保供方面的合作联动。一体化布局继续向上延伸。

盈利预测：预计公司2022-2024年负极材料总销量分别为12/24.7/37.2万吨，权益销量12/21/30万吨。归母净利将达到7.0/12.3/18.1亿元，同比增长92%/75%/47%，当前股价对应市盈率27.0/15.4/10.5倍。考虑到公司业绩边际提升明显和较高确定性。我们给予公司2023年25倍PE，对应目标价42.47元/股，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动等。

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