科大讯飞：上半年业绩稳中求进，智慧教育成果丰硕_股票频道

事件概述 1）公司近期发布半年报，2022年上半年实现营业收入80.23亿元，同比增长26.97%。单Q2实现营业收入45.17亿元，同比增长18.32%。公司上半年实现归母净利润2.78亿元，同比下降33.57%，主要是公司投资的上市公司股价波动影响了当前的公允价值变动损益，扣非后实现归母净利润2.79亿元，同比增长33.21%。公司上半年在疫情的影响下依然实现了较为稳健的增长，体现出强大的业务韧性和在根据地市场的控盘能力。 2）2022年世界人工智能大会于9月1日-3日在上海召开，公司展示在上海长宁建设的教育数字基座相关成果。根据公司官方微信公众号披露，在疫情期间，上海长宁区利用教育数字基座构建应用生态，实现了5200余节在线课程如期开课，9500余次在线作业布置提交，保障了线上教学有序开展。此外，教育数字基座还提供了作业公示、在线考试、线上教研、消息通知等多场景应用，支撑学校多样化的教学管理需求。

核心赛道维持良好增长，公允价值变动损益影响净利润收入端来看，2022年上半年公司在核心赛道上依然实现了良好的增长，其中教育赛道实现收入23.28亿元，占比29.02%，同比增长26.72%；智慧城市赛道实现收入21.81亿元，占比27.18%，同比增长42.64%；医疗赛道实现收入1.40亿元，同比增长43.74%。公司的智能硬件和智能汽车赛道上半年受到疫情的影响，增长幅度较小，但以教育、医疗、智慧城市为主的民生类领域依然实现了良好的增长，体现出公司业务较强的韧性，以及在核心赛道上良好的控盘能力。利润端来看，2022年上半年公司实现归母净利润2.78亿元，同比下降33.57%。其中，22H1综合毛利率40.12%，同比下降2.67pct，主要是毛利率较低的智慧城市业务增长较快，导致综合毛利率结构性下降。22H1销售费用率17.08%，同比提升1.85pct；管理费用率6.53%，同比下降0.04pct；研发费用率17.93%，同比下降0.31pct。公司费用端总体控制良好，但由于收入增速受到疫情影响放缓，费用按照整体的经营规划均匀支出，短期内费用率尤其是销售费用率仍有上升。公司归母净利润同比下降主要由于公司投资的企业上市后股价波动剧烈，影响了公允价值变动损益。根据中报，22H1公司公允价值变动净收益-1.62亿元，去年同期为1.11亿元。若剔除该因素影响，公司22H1扣除公允价值变动损益后的归母净利润为4.40亿元，同比增长42.86%。

智慧教育成果丰硕，GBC协同联动发展根据公司中报，截至2022年6月30日，讯飞智慧教育产品已在全国32 个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场应用。公司教育业务是人工智能规模商用的核心赛道，采用GBC协同联动的发展模式，以G端、B端的推广带动C端产品销售，从而实现产业闭环，目前已经取得了丰硕的成果： 1）G端：因材施教解决方案规模推广。根据公司中报，科大讯飞智慧教育因材施教综合解决方案持续规模复制和推广落地，安徽芜湖市、绵阳涪城区、贵阳观山湖区、三明沙县区、河北保定市5个市、区/县先后落地并快速形成常态化应用，目前已累计在40+个市、区（县）级应用，有效辅助师生减负增效，已产生可以用统计数据证明的应用成效。截至2022年6月30日，智能阅卷技术已累计在14个省市高考中实现正式交付应用。英语听说课堂新增1个省市高考、6 个地市中考，累计覆盖15个省市高考、91个地市中考。在实际应用成效方面，公司在世界人工智能大会期间展示了上海长宁教育数字基座的发展成果。根据公司官微披露，在疫情期间，上海长宁区利用教育数字基座构建应用生态，实现了5200余节在线课程如期开课，9500余次在线作业布置提交，保障了线上教学有序开展。长宁教育数字基座主要实现了几大功能：1）通过数字化保障多场景教学助力减负增效。建青实验学校教师熊剑锋通过基座内置的智学网应用来给学生布置作业。知识点讲完，熊剑锋会利用智学网制作一张简易的练习卷发布给学生，学生做完后拍照上传答案，老师线上批阅后，系统自动生成报告，包括均分、得分率、共性错题等学情数据，为针对不同学生来精准施策提供数据指导。2）数字基座支撑多样化教学管理需求。教育数字基座提供了作业公示、在线考试、线上教研、消息通知等多场景应用，支撑学校多样化的教学管理需求。比起传统评教的问卷统计形式，在线评教应用的智能化数据追踪可实现对评教进度的实时分层呈现，上海市延安实验初级中学仅一周内就达成96%的评教率。3）“低代码”开发支撑教师“轻应用”搭建。娄山中学教师周菲通过“低代码平台”搭建“公开课申报”应用，各类校务的“云”端协作效率有了显著的提升。 2）B端：课后服务业务带来新增量。2021年7月24日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，“双减”政策拉开帷幕。随着校外培训机构陆续受到监管，中小学生课后时间如何实现有效利用，成为了政府、学校、家长普遍关注的问题。基于这一关切，“课后三点半”的课后服务需求逐渐产生。教育部提出了“5+2”模式，即学校每周5天都要开展课后服务，每天至少开展2小时，结束时间要与当地正常下班时间相衔接。基于此，科大讯飞推出了相应的课后服务解决方案。根据中报披露，讯飞课后服务解决方案面向教育主管部门、第三方机构、学校、教师、家长及学生，解决了课程资源供给、师资运营、教务管理、课程评价、数据监管等七大核心问题，促进课后服务“强保障、上水平”。截至2022年6月30日，讯飞课后服务业务已覆盖超200区县、8000余所学校。根据公司8月24日披露的《投资者关系活动记录表》，未来课后服务商业价值的变现分为两部分：第一，为课后服务平台提供个性化作业、分层作业，提升学生的学业能力。不少地方政策开始支持课后平台的家长付费机制，允许三百元到五六百元的收费，未来收入来源有保障；第二，通过自研与合作开发加速扩充体系化素质课程资源，形成课后服务素质课程产品体系，构建强大生态。当前，科大讯飞推出的小飞博士科普类（飞飞博士造物记）、文化艺术类（飞飞博士美术馆）、体育类（飞飞博士律动跳绳）、德育类（飞飞博士专注力训练营）等素质课程深得学生和家长认可。 3）C端：学习机产品持续升级，形成规模销售。中国的学习机产品形态从学习平板开始，历史上主要经历了“电子教辅”平板、“网课学习”平板两个阶段，科大讯飞引领学习机行业全面进入“AI学习机”阶段。根据公司官微披露，2022年6月29日，讯飞AI学习机暑期新品发布会召开，公布了AI学习机众多核心功能的升级，并宣布牵头制定“AI学习机”团标，推动AI学习机行业标准化发展。讯飞AI学习机X3 Pro和Q20两款新品发布。根据公司中报，2022 年上半年，科大讯飞AI 学习机销售额增长超101%，继续强势增长并逆市跑赢行业大盘，特别是在部分重点销售平台已超过传统学习机品牌，2022 年上半年京东、天猫的GMV 同比增长超170%，销量同比增长超100%。在2022 年的618 大促中，科大讯飞AI 学习机获得了京东、天猫、抖音等各电商平台品类冠军。

投资建议当前公司处于人工智能战略2.0阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，依托GBC联动的发展战略，实现人工智能技术的规模商用。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入245.1/317.7/409.2亿元，实现归母净利润19.4/24.6/31.2亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价50.06元，相当于2022年60倍动态市盈率。

风险提示：疫情扩散影响业务交付；教育医疗等信息化投入不及预期。