电商平台降本增效持续推进，运营效率不断提升。京东集团2022Q2实现收入2676亿元，同比增长5.4%；实现经营利润38亿元，去年同期仅为3亿元；经营利润率从去年同期的2.6%上升为3.4%；年度活跃用户数增加9.2%至5.8亿人。拼多多2022Q2实现收入314亿元，同比增长36%；实现非通用会计准则下净利润108亿元，同比增长161%。美团2022Q2实现营收509亿元，同比增长16.4%；实现经调整净利润20.58亿元，同比环比皆扭亏为盈；核心本地商业分部实现9.2%的收入增长，经营利润同比增长39.7%至83亿元，经营利润率提高至22.5%；活跃商户数也创下历史新高增长至920万。7月召开的中央政治局会议延续今年以来的常态化监管思路，未来或将提振市场对行业发展的信心，同时促进行业规范健康有序发展、竞争格局趋于良性及多元化、各电商平台回归初心，聚焦主业。建议关注：阿里巴巴、京东集团、美团。
传统零售：线下零售渠道逐步复苏，上半年龙头表现优于行业。我们推算1-7月份线下社零总额同比降低1.5%，2022H1线下社零总额同比降低2.22%。细分渠道来看，1-7月线下超市、便利店零售额同比分别增长4.1%、4.6%，百货店、专卖店零售额同比分别减少7.4%、2.3%，均有不同程度的改善。从个股龙头公司来看，永辉上半年实现营收487亿元，同比提升4.07%，同店同比上升4.2%；家家悦上半年实现营收93.79亿元，同比增长6.58%；红旗连锁上半年实现营收48.83亿元，同比提升7.64%，表现均优于行业整体。线下传统零售行业短期受益于客流量逐渐恢复与各地发放消费券的刺激，中长期来看，社区团购等行业负外部因素影响减弱叠加龙头公司规模效应与供应链壁垒是未来平稳发展的主逻辑。建议关注：永辉超市、家家悦、红旗连锁。
黄金珠宝：黄金珠宝龙头公司渠道逆势扩张，关注下半年疫后复苏机会。老凤祥上半年实现营收337.4亿元，同比增长6.8%；扣非归母净利润8.95亿元，同比增长10.07%；上半年营销网点净增加110家。
周大生上半年实现营收50.98亿元，同比增长82.79%；扣非归母净利润5.61亿元，同比减少3.44%；上半年净增门店23家。迪阿股份上半年实现营收20.85亿元，同比下降10.13%；净利润5.79亿元，同比下降20.62%；净增加门店91家。黄金珠宝板块短期受益于终端需求补释放、加盟商的补货需求、金价上行预期等；中长期来看，需求结构性变化促进行业渗透率提升，供给侧黄金工艺提升与黄金的投资避险属性刺激终端消费，黄金一口价改克重促进定价机制透明化；外部环境催化中小品牌出清，行业加速洗牌，叠加头部品牌加速下沉扩张，行业集中度有望继续提升。建议关注：周大生、老凤祥、迪阿股份。
上周行情回顾：上周（2022.08.29-2022.09.02），商贸零售（中信）指数上涨0.11%，跑赢沪深300指数2.15pct。商贸零售板块在30个中信一级行业中排名第10位，商贸零售板块涨幅排名靠前的子行业为其他连锁、电商及服务和超市及便利店。商贸零售行业PE分位数小于沪深300，当前商贸零售行业PE(TTM)为-37.59，处于2012年以来从小到大的分位数为3.41%；沪深300PE(TTM)为11.65，分位数为32.17%。
行业动态跟踪：电商：阿里巴巴公布2022ESG报告，将协助中小微企业高质量发展；拼多多发布2022年第二季度财报，跨境电商平台上线；京东举办首届“京东农特产购物节”，京东到家亮相2022服贸会；淘宝直播过去一年为店铺引导沉淀1.2亿新会员。
传统零售：苏宁易购集团股份有限公司发布2022年半年度报告；国美零售上半年收入约121.09亿元，同比下降53.5%。
投资建议：维持商贸零售行业“增持”评级。
投资主线一：建议关注监管风险小，以零售为王重履约效率，以供应链优势高筑护城河的京东集团；国内电商基本盘稳健，全球化战略持续推进的阿里巴巴；本地生活龙头地位稳固，新零售业务打开第三增长曲线的美团。
投资主线二：建议关注短期基本面边际改善，长期具有生鲜供应链壁垒与规模经济优势的永辉超市、家家悦、红旗连锁。
投资主线三：建议关注具有渠道与品牌竞争壁垒的黄金珠宝头部品牌商，周大生、老凤祥、迪阿股份。
风险提示：经济复苏不及预期；疫情反复；政策趋严；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型不及预期
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