事件：绝味食品发布半年报，公司 2022H1实现营收 33.36亿元/+6.11%；归母净利润 9859万元/-80.36%；毛利率 28.02%/-6.59pct。其中 Q2实现营收 16.48亿元/+0.61%；归母净利润 953万元/-96.42%；毛利率 25.68%/-9.04pct。
疫情扰动单店营收下滑，逆势扩张加大门店布局。分业务来看，22H1公司主营业务中鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他分别实现收入 28.07/0.62/0.43/3.34亿元 ， 同 比 -0.80%/-10.32%/+28.87%/+170.37% ； 其 中 Q2分 别 实 现 收 入14.09/0.33/0.22/1.41亿元。上半年疫情冲击下公司门店经营承压，卤制食品销售（鲜货产品+包装产品）同比下滑。但公司逆势扩张，重点布局社区店、沿街店和下沉市场等受疫情影响较小的区域，上半年门店数净增长 1207家，加盟商管理收入同比提升。其他业务（绝配柔性供应链公司和代工）维持较快增速。分区域来看， 22H1华中 /华南 /华 东 /西南 /华北 /西北 /新加 坡及港澳分别实现收入10.24/6.75/6.07/4.65/3.90/0.18/0.67亿 元 ， 同 比 +24.01%/+1.15%/-8.16%/-1.65%/+7.55%/+21.88%/+30.27%。华中、华南、华东为公司核心市场，上半年公司在华中地区加大门店布局；华东受疫情扰动较大，同比下滑幅度较大。我们看好疫情形势缓解之后公司经营情况持续环比改善。
鸭副原料价格仍处高位，广告宣传费大幅增加，盈利能力承压。公司上半年毛利率 28.02%/-6.59pct，其中 Q2毛利率 25.68%/-9.04pct，毛利率下滑主要由于原材料成本提升。大宗商品价格上涨导致鸭农养殖成本提升，鸭农亏损之下缩产导致市场供给减少，鸭副价格持续上涨，鸭头、鸭脖、鸭掌等重要原材料仍处于价格高位。费用方面，22H1公司销售费用率为 11.87%/+5.04pct，销售费用达 3.96亿元/+84.52%，销售费用大幅提升主要由于公司加大广告宣传投入，相关费用从去年同期的 1461万元提升至 1.62亿元，此外公司销售费用较去年同期新增使用权资产折旧、股份支付和渠道拓展维护费摊销，共增加 7655万元。公司管理费用率为 8.35%/+2.07pct，管理费用达 2.79亿元/+41.03%，管理费用增加主要由于加速计提股份支付费用，公司股权激励费用摊销同比增加 4671万元。公司财务费用率为 0.24%/+0.23pct，主要由于借款增加导致利息支出增加。
下半年专注单店创收能力提升，中秋国庆双节和体育赛事带来利好。疫情冲击国内消费市场叠加公司门店加密导致公司单店营收有所下滑。上半年公司单店营收（年化）为 38.46万元，去年同期为 44.14万元，同比下滑 12.87%。根据半年报，下半年公司将以提升门店运营能力为重点工作，为门店终端赋能，提升门店营收，加大不确定情况下门店抗风险能力。下半年中秋国庆双节，以及世界杯体育赛事举行，有望刺激消费需求，拉动公司业绩。长期以来公司坚持“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的核心战略，不断优化投资组合，重点布局泛卤味赛道，加强公司在卤味供应链及连锁渠道方面的管控力，强化公司核心竞争力，为新增长曲线布局及产业变革升级做好准备，海纳百川和星火燎原计划持续推进。我们看好公司“美食生态”概念落地后市场竞争优势和市场占有率的大幅提升。
我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。考虑到疫情影响下国内消费环境承压、原材料成本上升等多重因素，我们下调公司营收和业绩预期，预计 22~23年实现营收 72.44/83.35亿元，同比+10.6%/+15.1%；归母净利润 7.09/12.34亿元，同比-27.7%/+74.0%；对应 PE 37.89/21.77X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本持续上涨；疫情反复影响需求；公司新品表现不及预期。
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