同庆楼：疫情凸显经营韧性，多业态打开成长空间_股票频道

事件：公司发布 2022年中报。22H1实现营收 7.45亿元，同比-5.91%；

归母净利润 0.21亿元，同比-70.29%；扣非归母 0.12亿元，同比-79.79%。

2022Q2营业收入 3.21亿元，同比-17.30%；归母净利润-168.41万元，同比-104.26%；扣非归母-614.27万元，同比-117.68%。

H1疫情冲击餐饮经营，逆势展店彰显经营韧性。2022H1疫情防控影响核心经营区域江苏和安徽遭受巨大冲击，门店反复暂停堂食，H1营收不及预算 80%，但同比仅小幅下降 5.91%，彰显经营韧性。22H1公司预算收入 9.52亿元，1-2月预算完成率 104.21%，3-5月分别为57.68%/37.3%/56.6%，6月疫情稳定后迅速恢复至 103.54%。22H1可比门店收入同比-1.04亿元，同比-13.79%，部分门店闭店导致餐饮收入较去年同期减少 2046万元，新门店收入增加 4583万元。公司在安徽、江苏、北京等地拥有直营门店 62家，其中同庆楼酒楼 40家、婚礼会馆 7家、富茂酒店 2家、新品牌 13家（其中同庆楼鲜肉大包店 5家）。

以餐饮为核心多业态联动，连锁扩张成长动力足。公司的酒店业务以餐饮为核心，餐饮婚庆收入占比 70%以上，有望凭借同庆楼+客房的商业模式树立“富茂 Fillmore”酒店品牌、拓展酒店业务。食品业务 22H1收入 3797.5万元，同比增加 3165万元。公司利用同庆楼餐饮及品牌优势，重点打造“同庆楼大厨菜”预制菜品牌，品类包括早餐面点、自热菜、名厨名菜等，实现“一日三餐”需求覆盖，基于市场需求持续进行产品迭代、开发多个系列新品，面点类产品已迭代为 13个 SKU。公司从安徽区域市场出发，大力发展全国性经销商，现已进入江苏市场。报告期内公司新入驻南京苏果、大润发等 38家超市，并已在南京建立分仓,目前公司正在签约入驻其他品牌超市，预计年底入驻商超店 100家。

疫情期间展店毛利率下降，固定支出致费用率上升。22H1毛利率 13.3%，同比-6.08pct。受疫情影响，整体营收下降，公司仍需承担店铺人力成本、酒店房租等固定支出，导致经营成本上升、毛利率下降。22H1公司销售/管理/财务/研发费用率同比+11.30pct /+5.66pct /+29.19pct /-27.86pct。

公司去年下半年新开门店，因此需承担较去年同期更大规模的人力成本、房租、摊销等固定支出。财务费用增长系本期利息收入减少，新增租赁房屋利息增加。

盈利预测：公司是宴会与婚庆行业稀缺品牌标的，标准化餐饮+宴会服务能力+供应链综合管理壁垒高筑，积极外延拓展酒店、预制菜业务，成长动力足。考虑疫情的不确定性及对餐饮经营的直接影响，预计 22-24年归母净利润 1.1/1.9/2.4亿元，对应 EPS 0.41/0.74/0.93，对应 PE56/31/25倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：疫情反复；食品安全；行业竞争加剧。