事件概述公司发布2022年半年报：2022H1公司总营收为565.7亿元，同比-0.4%；归母净利润为58.6亿元，同比+238.7%；扣非归母净利润为31.0亿元，同比+319.1%；其中，2022Q2总营收为220.0亿元，同比-11.1%，环比-36.4%；归母净利润为13.2亿元，同比+50.9%，环比-70.9%；扣非归母净利润为8.3亿元，同比+4120%，环比-63.4%。
分析判断::业绩超出预期自主盈利快速提升供应链扰动，营收有所下滑。受自主销量下滑影响，公司2022Q2营收为220.0亿元，环比-36.4%。公司批发在4-5月受供应链扰动损失较多销量，6月迅速开启回补，2022Q2公司批发47.4万辆，环比-27.2%，其中自主（重庆+合肥+河北）批发27.9万辆，环比-30.2%。展望Q3，8月重庆限电对公司批发有小幅影响，公司积极备货，预计9月可以加速追赶，需求旺盛叠加金九银十行情，预计自主销量逐季提升。
毛利率大幅提升，自主产品结构改善显著。公司2022Q2毛利率达22.4%，同比+5.5pct，环比+4.2pct，毛利率逆势提升。
一方面，受降本入账节奏影响，公司毛利率呈现逐季提升的趋势；另一方面，公司主力车型热销，高盈利车型占比快速提升：公司UNI品牌在UNI-KiDD和UNI-V导入下销量快速提升，2022Q2UNI品牌占自主乘用车比重为15.6%，同比+3.6pct，环比+4.9pct。公司Q2自主净利润达8.6亿元，单车净利润达0.43万元，环比降低0.14万元，其中因规模缩量导致单车研发费用摊销+0.11万元，此外还有折旧及摊销的影响。展望Q3-Q4，在销量环比增长基础上，加回规模效应因素，预计公司单车净利润有望进一步提升。
合资表现符合预期，后续上量有望带动投资收益。2022Q2合资投资为-0.3亿元，主要因长安福特、长安马自达销量因疫情损失较多，2022Q2长福/长马销量分别为5.2万辆/2.3万辆，环比分别-13.2%/-42.4%。我们预计在新款蒙迪欧及林肯Z等强势产品导入后，合资品牌销量有望稳健回复，贡献正向投资收益。
自主新品亮眼强势产品期开启自主新品相继上市，下半年有望开启更为强势新品周期。展望下半年，UNI及欧尚品牌均有重磅车型，加上插混版本的上量。UNI方面，UNI-V7月销量已达1.6万辆，彰显爆款实力，UNI-ViDD即将上市，我们预计整体稳态月销有望突破2万辆。欧尚Z6于6月底上市，7月销量已达0.7万辆，目前欧尚Z6累计订单突破3万辆，我们预计稳态月销有望突破1.2万辆。新能源方面，Lumin本月销达0.7万辆，环比+334.2%，6月上市以来销量快速爬坡，我们预计稳态月销有望达到1.5万辆。
电气化元年深蓝阿维塔品牌向上蓝深蓝03上市，加速品牌向上。7月长安深蓝品牌发布首款车型SL03，定位中型轿跑，增程及纯电版本定价16.89-21.59万元。开放预定后仅33分钟，SL03下定量突破1万辆，爆款潜质充分，我们判断SL03稳态月销有望突破1.5万辆。交付节奏上，我们预计9月SL03交付有望突破1万辆，全年有望达到7万辆。
塔阿维塔11于于8月月8日正式上市，将于今年12月开启交付。对标竞品特斯拉ModelY、蔚来EC6/ES6、小鹏G9等，具备领先的豪华感+智能化。产品力背后体现的是公司强大的需求把控+产品定义+成本管控能力。截至8月26日，阿维塔大定订单破2万辆，表现超出预期，我们认为阿维塔11稳态月销有望达5,000辆。
投资建议公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，开启电气化元年，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。
维持盈利预测，预计2022-2024年收入为1,344/1,689/2,082亿元，归母净利润为98.5/129.6/163.0亿元，对应EPS为0.99/1.31/1.64元，对应2022年8月30日15.35元/股的收盘价，PE分别为15/12/9倍，维持买入评级。
风险提示自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。
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